Se avecina el ‘momento de la verdad’ de los inversores
Los políticos de todo el mundo estarán más contentos si se puede contener la inflación persistente sin desencadenar una recesión o una conmoción en el mercado.
Desafortunadamente, en el mundo real, rara vez lo hace. Con las elecciones que se avecinan en los EE. UU. y Francia, y los desafíos de liderazgo en otros lugares, la aguja para el crecimiento no inflacionario será un problema. Una política monetaria más estricta también plantearía riesgos significativos para los administradores financieros.
La liquidez no es solo una abstracción en el modelo económico de un banco central. También es una garantía de que los pequeños ahorradores e inversores puedan acceder fácilmente a los activos en sus cuentas. En los últimos años, los mercados electrónicos de alta velocidad y bajo costo para inversores masivos han creado la ilusión de que los activos siempre pueden valorarse, negociarse o cobrarse en una fracción de segundo.
La mayoría de las personas desconocen los costos de transacción en los que incurren los administradores y comerciantes de activos. La cobertura o la gestión de los costos de transacción pueden volverse costosas a medida que el mercado colapsa o, en momentos o meses, colapsa. Ambos colapsos son peligrosos si está administrando un gran balance o dirigiendo una gran cartera de pedidos.
«El riesgo ha regresado este año», dijo Pascal Blanqué, director ejecutivo adjunto y director de inversiones del administrador de activos de 1.800 millones de euros Amundi. «La liquidez es asimétrica y ahora se acaba cuando más se necesita. Por lo tanto, debemos estar preparados para gestionar los desajustes de liquidez a nivel de fondo».
Esta es una tarea compleja. El banco central ya no correrá el riesgo de no poder comprar y vender a la carta.
Con los desafíos que enfrenta el mercado, algunos grandes administradores de activos de EE. UU. están creando grupos internos de fondos para igualar las compras y ventas de los clientes lo más cerca posible. Hasta el momento, Amundi no ha dado ese paso, pero Blanqué dijo que era más cauteloso «calibrando el riesgo de liquidez para esta coyuntura».
«Incluso después de los eventos de marzo de 2020 [the Covid crash]el olvido en el mercado siempre regresa, y la mayoría de la gente vuelve a ser complaciente «, dijo. Sin embargo, los bancos centrales y los ministerios de finanzas occidentales ahora están menos dispuestos (o pueden) rescatar instituciones, mercados o inversores. En tiempos de alta inflación , hay Demasiada deuda oficial para gestionar.
Ahora estamos en la parte incómoda de lo que Bronk llama «esta coyuntura». Los líderes políticos quieren que la inflación se desvanezca rápidamente (los demócratas consideran las elecciones de 2022) o lentamente (los republicanos consideran las elecciones de 2024). Sin embargo, el costo probable de mantener la inflación bajo control es difícil de vender: una reducción de un billón de dólares en el balance de la Reserva Federal, junto con una recesión.
Si la Fed vende activos para reducir su balance, alguien debe comprar los billones en deuda pública e hipotecaria que ha acumulado, primero un distribuidor principal o un gran banco. En un mundo de baja inflación y bajas tasas de interés, esto no es un problema. Pero en un mundo de tasas de interés e inflación en aumento, los comerciantes pueden tener grandes cantidades de activos devaluados ex-Fed antes de intentar venderlos a instituciones o pequeños inversionistas.
Lo financiaron con la capacidad de recompra de intermediarios de la Reserva Federal, un acuerdo respaldado por valores aceptables de alta calidad, sin importar cuán breves fueran. El «almacenamiento» de bonos del gobierno de esta manera ha sido un líder en pérdidas en una era del programa de apoyo de flexibilización cuantitativa de la Fed para el mercado. Las tasas de interés son demasiado bajas para dejar muchas ganancias a los bancos intermediarios.
Esto está a punto de cambiar. Supongamos, por el bien del argumento, que la Fed finalmente eleva su tasa objetivo de fondos federales de referencia al 1%, tres o cuatro veces.
Eso significa que los operadores pueden tomar una posición de bonos con cupón del 1% con al menos 25 puntos básicos menos en el costo de la deuda. Y todo es contra contrapartes libres de riesgo, a saber, el Tesoro y la Reserva Federal. Si los márgenes de beneficio son más altos de lo que son ahora, los bancos pueden asumir el riesgo de mercado del desapalancamiento de los intermediarios de la Fed.
Pero luego tienen menos balances que pueden usarse para financiar otros activos, como gastos de capital corporativo o la compra y venta fácil de otros valores entre esos grandes administradores de activos. La economía real y los precios de los valores pueden contraerse.
Con razón recibí un correo electrónico de JPMorgan preguntándome a mí y a mi pequeña cuenta corriente en EE. UU. si quería ser cliente de un banco privado. Gracias a la Reserva Federal, los bancos pueden volver a ganar dinero con los depósitos. Pero eso se compensará en una recesión.
