El ‘viejo libro de jugadas de inflación’ todavía se aplica
Tiempos financieros Un artículo reciente de Philipp Hildebrand titulado «Las viejas estrategias de inflación ya no funcionan» advierte a la Fed que no sea demasiado agresiva:
El shock de Covid-19 y la posterior reapertura de la economía trajeron más restricciones de suministro que en décadas. La inflación ha subido a su nivel más alto desde 1982. En general, sin embargo, la economía se ha quedado muy por debajo de los niveles esperados de producción potencial y empleo.
Como resultado, nos encontramos en una situación fundamentalmente diferente a la que enfrentó Paul Volcker cuando se convirtió en presidente de la Fed en 1979. En ese momento, la economía estaba en marcha y el objetivo era impulsar la inflación que estaba incrustada fuera del sistema.
Todavía tengo recuerdos vívidos de la década de 1970. En ese momento, nos dijeron que el problema era un «shock de oferta». Se nos dice que la economía está por debajo de su potencial, por lo que el problema no puede ser un exceso de demanda. (Esto es claramente un exceso de demanda.) Los economistas no son muy buenos para estimar el potencial económico, y sería un gran error que la Reserva Federal tenga como objetivo variables reales como la brecha de producción.
Contrariamente a las afirmaciones de Hildebrand, es posible que la economía ahora esté funcionando por encima del potencial dada la caída del potencial debido a Covid. Muchos economistas ignoran este hecho porque se basan en la suposición de que el potencial debería aumentar unos pocos puntos porcentuales cada año. Según este estándar, estamos ligeramente por debajo del potencial. Pero Covid ha reducido significativamente la producción potencial. Si Covid desaparece o incluso se convierte en un problema menor, el potencial podría volver rápidamente a la línea de tendencia. O puede que no.
De hecho, el viejo libro de jugadas de inflación todavía se aplica. Aquí está mi guión:
1. Si la inflación aumenta bruscamente cuando el PIBN está creciendo moderadamente (como en 2008), no se necesitan políticas más agresivas.
2. Si la inflación aumenta bruscamente en un momento en que el PIBN está creciendo demasiado rápido (como en 2022), se necesitan políticas más estrictas.
Algunos eran halcones en la década de 2010 y halcones en 2022. Algunas personas fueron moderadas en la década de 2010 y lo son hoy. Los búhos sabios eran moderados en la década de 2010 y los halcones en la actualidad.
No seas águila perpetua ni paloma perpetua.
Tenga en cuenta que también estoy muy de acuerdo con el artículo de Hildebrand:
No hace falta decir que los bancos centrales deberían relajarse este año al deshacer su postura de política monetaria extremadamente acomodaticia y devolver las tasas de interés a un entorno más neutral. La recuperación de la actividad, a diferencia de la recuperación normal, no requiere estimulación de mantenimiento. Pero lo que no deberían estar haciendo en este momento es frenar las políticas y sabotear las actividades.
Así que mi disidencia sobre sus conclusiones políticas no es muy diferente, sino cómo llegó allí. Me gustaría ver un aumento del 3% al 4% en el PIBN durante los próximos años para restaurar la credibilidad de la Fed. Me preocupa que la tasa de crecimiento nominal sea mucho mayor. Aún así, hay problemas más serios, y los tenemos en los años 2010, 1970, 1930 y 1890. Sé agradecido por eso.
HT: Julius Probst
