Impulsores de la inflación: una perspectiva del modelo DSGE de la Fed de Nueva York
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Después de caer bruscamente en los primeros meses de la pandemia de COVID-19, la inflación se recuperó en la segunda mitad de 2020 y aumentó en 2021.Este artículo analiza los impulsores de estos desarrollos desde una perspectiva económica. Modelo DSGE de la Reserva Federal de Nueva YorkEl principal hallazgo es que el reciente repunte de la inflación fue impulsado en gran medida por un gran impacto en los costos en el segundo trimestre de 2021, cuyo impacto inflacionario se mantiene hasta el día de hoy. Según la interpretación del modelo de los datos históricos, se espera que el shock desaparezca en 2022, con una inflación trimestral que solo se acerque al 2 % a mediados de 2023.
Antes de sumergirnos en el análisis, nos gustaría recordar a nuestros lectores que los pronósticos del modelo DSGE no son pronósticos oficiales de la Reserva Federal de Nueva York, sino que son solo entradas para el proceso de pronóstico general de los investigadores.
La inflación se dispara
El siguiente gráfico muestra la evolución de la tasa de inflación de 12 meses para el índice de precios del Gasto de Consumo Personal (PCE) (excluyendo alimentos y energía) (PCE subyacente) desde 2000 en rojo. Sus ganancias recientes han sido particularmente notables en el contexto de una inflación extremadamente estable alrededor de 2018. 2% en las últimas dos décadas. El gráfico también informa el cambio porcentual trimestral anualizado en el índice de precios del PCE básico, la medida de inflación en la que se centra el resto de este artículo. Esta es la medida de inflación subyacente utilizada en las estimaciones DSGE de la Fed de Nueva York porque el modelo está diseñado para tener en cuenta datos como el crecimiento del PIB, que solo están disponibles trimestralmente. El aumento de la inflación durante el año pasado es tan evidente en nuestra medida trimestral como en el cambio de 12 meses más familiar.
Dos medidas de la inflación PCE subyacente
El papel de los shocks de impulso de costos
¿Qué factores contribuyeron al aumento de la inflación? Los modelos DSGE son herramientas particularmente útiles para resolver este tipo de problemas porque su estructura permite a los economistas descomponer la evolución de variables macroeconómicas clave, como la inflación en este caso, según los factores subyacentes, como se analiza en detalle en este artículo. Las publicaciones se centran en la Gran Depresión. El siguiente gráfico muestra este desglose, centrándose en la desviación de la inflación PCE subyacente del 2 %. Junto con los datos desde 2017 hasta el cuarto trimestre de 2021, el gráfico también muestra el pronóstico del modelo para esta variable hasta fines de 2024. Este desglose destaca la contribución de cinco grupos de perturbaciones a los movimientos inflacionarios: 1) perturbaciones de costos que afectan a la economía antes de 2020; 2) perturbaciones de costos que afectan a la economía en 2020; 3) perturbaciones de costos que afectan a la economía en 2021; 4) Choques temporales de nivel de precios; 5) Choques relacionados con COVID-19.Por choques de aumento de costos nos referimos a choques llegar precio curva de phillips Esto determina la inflación en el modelo, en lugar de un shock que impulsa la inflación a través del impacto en el costo marginal. En nuestro modelo, el costo marginal depende de la productividad, los salarios reales y el costo del capital. Por lo tanto, cualquier disrupción que afecte la inflación indirectamente a través de estos canales representa un shock de costos. Por ejemplo, las perturbaciones en los precios de la energía o de otros insumos intermedios, incluidas las debidas a cuellos de botella en la cadena de suministro, serían capturadas por dichas perturbaciones.
El impacto de los choques de aumento de costos en la inflación PCE subyacente y sus pronósticos
En nuestro modelo, la principal diferencia entre los shocks de aumento de costos y los shocks temporales de nivel de precios es que el impacto del primero sobre la inflación es persistente. Esta persistencia es en parte endógena porque la curva de Phillips del modelo incluye inflación rezagada, en parte porque los generadores de costos siguen un proceso de autocorrelación, y su persistencia se estima utilizando datos desde 1964 en adelante. Por el contrario, los shocks de nivel de precios de corta duración tienen un efecto de estacionariedad en el nivel de precios, que tiene una autocorrelación negativa con la inflación. Después de uno de esos shocks, la inflación está inicialmente por encima del promedio, pero eventualmente por debajo del promedio a medida que los precios vuelven a sus niveles originales previos al shock. El shock de COVID-19 es un shock temporal adicional agregado al modelo para dar cuenta de la dinámica extrema observada en la mayoría de las variables reales al comienzo de la pandemia.
Dos narrativas de la inflación
Al incluir choques de precios tanto temporales como persistentes, el modelo incorpora dos narrativas clave que han alimentado el debate sobre la fuente de la inflación durante el último año. El primero argumenta que las presiones inflacionarias son en gran medida temporales, mientras que el segundo sugiere que es probable que persistan a mediano plazo.
El desglose de los shocks en el gráfico anterior apunta en la dirección de la segunda narrativa, con shocks de aumento de costos que impulsaron la inflación de manera constante en 2021 antes de desvanecerse en los dos años siguientes. Vale la pena señalar varios otros aspectos de esta descomposición de choque. En los primeros días de la pandemia, un shock temporal dominó la inflación, ya que se desplomó por primera vez en el segundo trimestre de 2020 antes de recuperarse en el tercer trimestre cuando la economía cerró y reabrió. En la primera fase de la economía pandémica, hay pocos impactos continuos de aumento de costos.
La situación cambia drásticamente en 2021, especialmente en el segundo trimestre, cuando el modelo atribuye un aumento de la inflación de aproximadamente 2,5 puntos porcentuales a un nuevo shock de costos. Los choques temporales en el nivel de precios contribuyeron con 1,5 puntos porcentuales a la inflación en el segundo trimestre y una contribución mucho menor en el tercer trimestre. Pero ese efecto moderador fue superado por la escala y la persistencia del impacto de los costos que se produjo en la primera mitad del año. Estos choques dominan el panorama actual de la inflación, lo que otorga una durabilidad significativa al pronóstico.
Una comparación entre la descomposición basada en modelos de los impulsores de inflación para 2020 y 2021 muestra que el modelo puede distinguir entre diferentes fuentes de inflación. Los shocks de aumento de costos persistentes son una fuente importante de cambios de inflación en el modelo, como lo muestran las barras para el período hasta 2019. Pero están lejos de explicar todas sus fluctuaciones. Representan aproximadamente la mitad de la varianza de la inflación en frecuencias altas y mucho menos en frecuencias bajas. En general, los choques de aumento de costos representan alrededor del 20% de su varianza incondicional. Sin embargo, el modelo ignora casi por completo los choques de aumento de costos en 2020, mientras que dominan en 2021. Una comparación de los impulsores de inflación identificados por el modelo en 2020 y 2021 muestra que sus conclusiones sobre la persistencia esperada de los choques inflacionarios actuales no están integradas en sus supuestos.
El impacto del shock del COVID-19 sobre la inflación es insignificante por dos razones. En primer lugar, la inflación depende del valor actual descontado (PDV) de los costos marginales futuros, y no solo de los niveles actuales, según la nueva curva keynesiana de Phillips del modelo. Un impacto breve, aunque grande, en estos costos marginales tiene un impacto limitado en su PDV. Segundo, la curva de Phillips en el modelo estimado es muy plana. Por lo tanto, incluso si el PDV del costo marginal cambia significativamente, el impacto sobre la inflación es pequeño. Este traspaso de estimación baja de los desarrollos económicos reales a la inflación explica por qué la inflación cambió poco antes de COVID-19, incluso frente a grandes shocks del ciclo económico. como la Gran Depresión.
¿Qué pasa con otros choques?
Anteriormente argumentamos que nuestro modelo no atribuye todos los movimientos significativos de la inflación al impacto de los costos de la construcción. De hecho, otros factores, incluidos los shocks de demanda agregada, son en promedio fuentes más importantes de presiones inflacionarias en los modelos que los shocks de costos, y también juegan un papel importante en la descomposición de los modelos anteriores. Antes de 2020, los shocks de aumento de costos tienden a impulsar la inflación por encima del 2%, como lo muestran las barras positivas de color azul claro. Sin embargo, la inflación se mantuvo por debajo del 2% durante este período, lo que sugiere que otros factores estaban frenando la inflación. Después de 2020, ese vínculo ha desaparecido en gran medida: la inflación está por encima de la suma de las barras, lo que sugiere que otros shocks ahora la están empujando al alza. Sin embargo, el cambio es gradual y no explica el repunte de la inflación en 2021. Esto se debe en parte a que la curva de Phillips del modelo es plana, lo que significa que el impulso de la demanda agregada debe ser alto y/o sostenido para tener un impacto considerable en la economía. inflación.
Advertencias y Conclusiones
La identificación de los factores que contribuyen a la inflación es tan buena como el modelo que la produjo, y nuestro modelo ignora muchos aspectos relevantes de la realidad. Un factor potencialmente importante es la política fiscal. En nuestro modelo, las grandes transferencias fiscales implementadas durante la pandemia no tienen un impacto directo en el consumo, ya que representan un aumento en los impuestos que se espera que los hogares tengan que pagar en última instancia. Este no es el caso en modelos con agentes heterogéneos, por ejemplo, algunos de ellos son precarios y, por lo tanto, muestran una alta propensión marginal a consumir. En tal modelo, el impulso a la demanda del consumidor por el estímulo fiscal sería mayor que en nuestro marco.
El modelo también se abstrae de otra característica muy discutida del entorno actual: el desequilibrio entre la demanda de bienes (especialmente bienes duraderos) y la demanda de servicios.Cualitativamente, esta brecha en el modelo no debería afectar significativamente nuestras conclusiones, ya que los shocks sectoriales tienen efectos muy similares a los shocks de aumento de costos en nuestro modelo, como se mostró recientemente. aquíSin embargo, desde el punto de vista cuantitativo, los desequilibrios sectoriales extremos observados durante la pandemia pueden conducir a shocks de aumento de costos más persistentes que los observados históricamente, lo que informa las estimaciones del modelo.
En conclusión, la evaluación del modelo es que el aumento de la inflación observado durante el último año ha sido impulsado principalmente por factores de costos persistentes. En nuestro próximo artículo, discutiremos cómo las estrategias alternativas de política monetaria pueden ayudar a dar forma a la respuesta de la economía a estos shocks.
marco negro es el Vicepresidente del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.
Aidan Gleich es analista senior de investigación en el Grupo de Investigación y Estadística del Banco Mundial.
Shlok Goyal es analista senior de investigación en el Grupo de Investigación y Estadística del Banco Mundial.
Alissa Johnson es analista de investigación sénior en el Grupo de investigación y estadísticas del Banco Mundial.
andrea tambalotti es el Vicepresidente del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.
Descargo de responsabilidad
Las opiniones expresadas en este artículo pertenecen al autor y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad del autor.
