Deuda de mercados emergentes: los altos rendimientos aún pueden subir

Si bien las acciones de los mercados emergentes se han quedado atrás de los mercados desarrollados durante más de una década, los bonos de mercados emergentes de alto rendimiento han tenido un desempeño mucho mejor. Han estado atrayendo dinero extranjero en busca de rendimiento. Ahora, una venta masiva de bonos globales ha sacudido la confianza de los inversores.

Así es, porque lo que está en juego es mayor que en el pasado. Hoy, los extranjeros tienen más bonos de mercados emergentes que la última vez que la Fed amenazó con restringir la oferta de crédito, la llamada rabieta gradual de 2013.

Algunos argumentarán que los mercados emergentes ya han descontado lo peor. Como grupo, las 10 principales emisiones de bonos de mercados emergentes ofrecen los rendimientos (reales) ajustados a la inflación más altos de este siglo. En comparación con el mercado de alto rendimiento de EE. UU., el diferencial es el más amplio desde al menos 2014, según datos del Bank of America. Además, la inflación muestra signos de tocar techo en grandes economías como Brasil, México y Sudáfrica.

Sin embargo, la verdadera prueba de estos mercados aún está por llegar. En marzo, se suponía que la Fed subiría las tasas por primera vez en la era de la pandemia. Aunque a los inversores en bonos de mercados emergentes les fue bastante bien durante el último ciclo de ajuste, la inflación no estaba tan arraigada como lo está hoy. La escasez de suministro de materias primas y mano de obra no va a desaparecer. A nivel mundial, los banqueros centrales son más agresivos con las tasas de interés.

En el pasado, las cuentas corrientes débiles en las grandes economías de mercados emergentes como Brasil, Rusia y Sudáfrica han provocado crisis monetarias. El problema esta vez es económico. La relación deuda/PIB ha aumentado, incluso excluyendo el atracón de préstamos de China de la última década. Desde 2014, la relación deuda/PIB de América Latina ha aumentado a la mitad, hasta el 75 %.

El temor a la venta masiva tomó por sorpresa a muchos inversionistas de mercados emergentes, lo que desencadenó una fuerte venta masiva, cuando las tenencias extranjeras de bonos de mercados emergentes podrían representar el 45% del capital nuevo en el exterior. Hoy, las tenencias extranjeras superan fácilmente el 100% de estas entradas, no solo la deuda en moneda fuerte. En algunos mercados, como Perú y Malasia, los extranjeros poseen más del 40% de la oferta de bonos en moneda local.

El mes que viene se espera el primero de una serie de subidas de tipos en Estados Unidos. Por lo tanto, es mejor esperar antes de intentar encontrar un fondo en los bonos de los mercados emergentes.