Cómo funciona el mecanismo de repo inverso de la noche a la mañana de la Fed
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todos los días en Recompra inversa durante la noche (ON RRP) los instrumentos aumentaron de menos de $ 1 mil millones a principios de marzo de 2021 a menos de $ 2 billones al 31 de diciembre de 2021. En el segundo artículo de esta serie, analizaremos más de cerca el marco de esta importante herramienta en la implementación de la política monetaria de la Fed y discutiremos los factores detrás del reciente aumento en los volúmenes de negociación.
En la publicación de ayer, presentamos una vista estilizada del marco de la Fed para implementar la política monetaria, en la que (i) el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) comunica su postura de política monetaria a través de un rango objetivo para la tasa de fondos federales, (ii) interés sobre saldos de reserva (IORB) es una herramienta clave y (iii) un suministro adecuado de reservas asegura que las tasas de interés pagadas sobre los saldos de reserva bancaria se mantengan tasa efectiva de fondos federales (EFFR) dentro del rango objetivo. Sin embargo, en los EE. UU., los bancos son solo una parte del ecosistema del mercado monetario: las instituciones financieras no bancarias representan una gran parte de la actividad crediticia.
Por lo tanto, el FOMC ha adoptado otra herramienta llamada ON RRP, que está disponible para una amplia gama de prestamistas del mercado monetario. Esta facilidad es especialmente importante para la conducción de la política monetaria durante los períodos de aumento de las reservas. A medida que crecen las reservas, los bancos están menos dispuestos a adquirir reservas adicionales y reducir las tasas de interés que pagan por los depósitos y otros fondos. En este entorno, la tasa de mercado es más baja que la tasa IORB porque los prestamistas no bancarios están dispuestos a prestar a dichas tasas. Por ejemplo, el Federal Home Loan Bank (FHLB), un prestamista importante en el mercado de fondos federales, no es elegible para ganar IORB y está dispuesto a prestar a tasas más bajas que IORB en lugar de dejar fondos sin pagar en las cuentas de la Reserva Federal. Para proporcionar un piso bajo la tasa de fondos federales, el FOMC introdujo la instalación ON RRP.
¿Qué es la tarifa ON PVP y cómo funciona?
Conceptualmente, el instrumento ON RRP es como un IORB para un grupo de participantes no bancarios del mercado monetario. A través de la instalación ON RRP, Institución Elegible— Los fondos del mercado monetario, las empresas patrocinadas por el gobierno, los distribuidores primarios y los bancos pueden realizar inversiones nocturnas con la Reserva Federal a través de acuerdos de recompra (repo).
Al establecer la tasa ON RRP, el FOMC establece un piso en la tasa a la que estas instituciones están dispuestas a prestar a otras contrapartes. El límite inferior mejora la capacidad de estas agencias para negociar tasas para la inversión privada por encima de la tasa ON RRP y ofrecer inversiones alternativas cuando no se encuentran disponibles tasas más atractivas.
¿Cuándo utilizar la herramienta ON RRP?
Durante los períodos en los que el EFFR está cerca o por encima de la tasa IORB, no esperamos que el instrumento ON RRP se utilice mucho, ya que los participantes del mercado monetario tienen acceso a inversiones alternativas a mejores tasas. Esto se puede ver en el gráfico a continuación. El primer gráfico muestra que en 2018 y 2019, el EFFR aumentó en relación con la tasa IORB, ya que las reservas disminuyeron constantemente durante la normalización de la política monetaria. El segundo gráfico muestra que a medida que aumentó el diferencial EFFR-IORB, el uso de las instalaciones de ON RRP disminuyó y casi siempre fue pequeño antes de la pandemia.
El diferencial entre las tasas EFFR e IORB tiende a disminuir a medida que aumentan las reservas
Nota: IORB es el interés sobre los saldos de reserva. EFFR es la tasa efectiva de fondos federales. Se eliminan las observaciones de fin de mes.
ON RRP tiende a tener mayor ocupación cuando el diferencial entre EFFR e IORB es más negativo
Nota: El volumen de negociación de ON RRP es el monto total de acuerdos de recompra inversa durante la noche desde el 23 de septiembre de 2013 hasta el 16 de diciembre de 2015, y el total de acuerdos de recompra inversa durante la noche bajo la línea ON RRP después del 17 de diciembre de 2015. EFFR es la tasa efectiva de fondos federales. Se eliminan las observaciones de fin de mes.
Por el contrario, cuando las reservas son abundantes y el EFFR está cerca del final del rango objetivo de los fondos federales, las tasas ofrecidas por las instalaciones de ON RRP se vuelven más atractivas en relación con las inversiones alternativas, que esperamos en las instalaciones de ON RRP. (La oferta disponible de inversiones seguras, como las letras del Tesoro, también afecta al EFFR, como se describe en este documento). post.) En este caso, la función ON RRP es particularmente importante para el control de EFFR. Esto es realmente lo que sucedió de 2013 a 2017 y 2021. La instalación también se está utilizando a niveles sin precedentes, ya que las reservas alcanzaron niveles sin precedentes el año pasado.
¿La instalación ON RRP es demasiado grande?
La transacción ON RRP, económicamente similar a los préstamos garantizados, no cambiaría el tamaño del balance de la Fed, pero cambiaría la composición de los pasivos de la Fed. Por ejemplo, cuando los fondos del mercado monetario reducen los depósitos a la vista de los bancos y trasladan esos fondos a la instalación ON RRP, un aumento en la instalación ON RRP reduce los saldos de reserva del banco mantenidos en la Reserva Federal. Por lo tanto, la instalación ON RRP permite que los pasivos de la Fed se distribuyan más ampliamente entre los participantes del mercado monetario.
Esta distribución más amplia de los pasivos de la Reserva Federal es particularmente útil en un entorno en el que el FOMC utiliza compras de activos para estimular la economía y, por lo tanto, aumentan las reservas. Dado que las reservas solo pueden ser mantenidas por los bancos, un gran aumento en las reservas puede ejercer presión sobre los balances de los bancos. Por lo tanto, cuando la facilidad ON RRP crece, alivia estas presiones al proporcionar pasivos que pueden ser mantenidos por una gama más amplia de participantes del mercado financiero, respaldando así los esfuerzos del FOMC para estimular la economía a través de la compra de activos.
El siguiente gráfico muestra que el mayor uso de las instalaciones de ON RRP ha frenado el crecimiento de los saldos de reserva. Entonces, cuando el uso de ON RRP es alto, como lo es hoy, el suministro de reservas es menor de lo que sería sin la instalación de ON RRP, y los balances de los bancos se ven menos afectados.
El uso de ON RRP reduce el suministro de reservas, todo lo demás en igualdad de condiciones
¿Qué tan efectiva es la tasa de control de instalaciones ON RRP?
La Fed comenzó a probar el ON RRP en septiembre de 2013, y luego, en diciembre de 2015, transformó la herramienta ON RRP en una herramienta de implementación en torno a un «levantamiento» de la tasa de interés. Desde entonces, EFFR solo ha registrado una vez por debajo del rango objetivo, a fines de 2015.
Como muestra el gráfico a continuación, incluso cuando las reservas totales continúan creciendo en 2021, superando el nivel sin precedentes de julio de $ 4 billones, la herramienta ON RRP sigue siendo muy efectiva para proporcionar un piso para EFFR.
La instalación ON RRP ha entrado en vigencia en el límite inferior bajo EFFR
Nota: EFFR es la tasa efectiva de fondos federales. IORB es el interés sobre los saldos de reserva. La tasa ON RRP es la tasa repo inversa a un día desde el 23 de septiembre de 2013 hasta el 16 de diciembre de 2015, y la tasa repo inversa a un día bajo la línea ON RRP después del 17 de diciembre de 2015. El área sombreada representa el rango objetivo del FOMC para la tasa de fondos federales. Se eliminan las observaciones de fin de mes.
Resumir
Volviendo al principio del artículo, la instalación de ON RRP está funcionando como se esperaba en el entorno reciente de abundantes reservas. A medida que la Reserva Federal continúa brindando apoyo a la economía de EE. UU., establece un piso para la tasa de fondos federales y ralentiza el aumento de los saldos de reserva.
gala alfonso es vicepresidente adjunto del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.
lori logan es Vicepresidente Ejecutivo del Grupo de Mercados Bancarios y Gerente de Cuentas de Mercado Abierto para el Sistema FOMC.
Antonio Martín es el vicepresidente sénior del Grupo de Investigación y Estadísticas Bancarias.
William Riordan es vicepresidente adjunto del Grupo de Mercados Bancarios.
Patricia Zobel es Vicepresidenta del Grupo de Mercados del Banco de la Reserva Federal de Nueva York y Subgerente de Cuentas de Mercado Abierto para el Sistema FOMC.
Cómo citar este artículo:
Gara Afonso, Lorie Logan, Antoine Martin, William Riordan y Patricia Zobel, «How the Fed’s Overnight Reverse Repo Facility Works», Banco de la Reserva Federal de Nueva York , 11 de enero de 2022, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2022/1/how-the-feds-overnight-reverse-repo-facility-works/.
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Las opiniones expresadas en este artículo pertenecen al autor y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad del autor.
