Momento intradía de los mercados de repos de garantías generales –
Los participantes del mercado a menudo han encontrado que los repositorios de garantías generales (GC) ocurren muy temprano en la mañana, y que la mayor parte de la actividad cierra poco después de que el mercado abre a las 7 am. Sin embargo, los datos en el momento de los volúmenes de repos intradía no están disponibles públicamente, lo que oculta esta dinámica a los observadores externos. En esta publicación, utilizamos datos confidenciales recopilados por la Oficina de Investigación Financiera (OFR) para describir la dinámica de tiempo intradía de GC-Repo en el mercado de intermediarios. Mostramos que la mayoría de las transacciones de repos del tesoro durante la noche entre operadores se completan antes de las 8:30 a.m., hora del Este, y examinamos los diversos factores que animan a los operadores de repos a asegurar el financiamiento temprano en la mañana.
Cronometraje intradiario en Repo de Tesorería al día siguiente
El mercado de repos desempeña un papel destacado en el sistema financiero de EE. UU. Como fuente de financiación garantizada para los agentes de bolsa y una parte importante de los mercados financieros mayoristas y de corto plazo de EE. UU. Por lo tanto, documentar cómo funciona el mercado, incluidos los patrones de negociación intradía, es un factor importante para comprender el funcionamiento general del mercado.
Para nuestro análisis, utilizamos datos confidenciales que la OFR ha recopilado de la Fixed Income Clearing Corporation (FICC) sobre los dos mercados de repos entre intermediarios compensados en EE. Estos datos de nivel comercial incluyen nombres de participantes, volúmenes, tasas, tipo de garantía y marcas de tiempo que indican cuándo se enviaron y cotejaron las operaciones. Nos enfocamos en operaciones de un día para otro con valores del Tesoro como garantía, ya que queremos relacionar nuestros resultados con la Tasa de Financiamiento Garantizado a un Día (SOFR). Hacemos esto mediante el filtrado de los datos de FICC DVP de OFR durante la noche para que coincidan lo más posible con los datos que se utilizan actualmente para construir SOFR. En particular, estamos eliminando todas las operaciones FICC-DVP que ocurren a precios por debajo del percentil 25 ponderado por volumen para reducir el impacto de la actividad especial (operaciones ejecutadas para tomar prestados ciertos valores). Todas las operaciones del GCF del Tesoro a un día están incluidas porque el GCF es, por diseño, un mercado colateral general sin ningún método para adquirir valores específicos. Aunque esta publicación se centra en el primer trimestre de 2021, nuestros resultados están en línea con los de períodos anteriores.
En el primer trimestre de 2021, encontramos que la mediana durante los días de la porción de la porción del repositorio del FICC DVP del Tesoro concluida durante la noche entre las 7:00 a.m. (cuando se abre el mercado) y las 8:30 a.m. es del 64 por ciento, como se muestra. en el campo izquierdo del diagrama de arriba. Después de las 8:30 a.m., las operaciones se ralentizan significativamente, y las operaciones restantes son bastante constantes hasta las 4:00 p.m. El progreso de la negociación de FICC DVP es bastante constante de un día a otro, con un rango intercuartílico (IQR) muy estrecho, especialmente durante la madrugada de la sesión.
El GCF del Tesoro de la noche a la mañana se lleva a cabo aproximadamente a la misma velocidad (el 62 por ciento se completa a las 8.30 a.m.), pero con una mayor variabilidad en el tiempo, como se puede ver en el campo derecho del gráfico anterior. Sin embargo, GCF es un mercado mucho más pequeño; Los volúmenes de recompra del Tesoro a un día en el GCF promediaron $ 28 mil millones en el primer trimestre, en comparación con $ 540 mil millones en el FICC DVP. Tenga en cuenta que estas distribuciones están organizadas de acuerdo con el momento en que se envía a la FICC, lo que puede ocurrir algún tiempo después de que se acuerde el trato. Sin embargo, es una de las mejores prácticas del mercado enviar las operaciones rápidamente después de su ejecución.
En términos de volumen de FICC-DVP, la parte más activa de la sesión de operaciones de recompra en el primer trimestre de 2021 es inmediatamente después de la apertura del mercado: el paso de cinco minutos más activo fue el bloque de 7:00 a 7:05 cuando un promedio diario de 40 Se completaron miles de millones de dólares (8 por ciento del total), como se muestra en el siguiente gráfico. En los primeros treinta minutos, se completó un promedio de $ 137 mil millones (25 por ciento del total). Aparte del breve aumento justo después de las 12:30 p.m. (ver más abajo), los aumentos más fuertes se dan temprano en la mañana. El paso promedio de cinco minutos antes de las 8:30 a.m. es de $ 18 mil millones, mientras que después de las 8:30 a.m. es de $ 2 mil millones.
El breve aumento en la actividad de FICC-DVP justo después de las 12:30 p.m. está relacionado con el acuerdo de préstamo de acciones de SOMA. Aunque los valores tomados en préstamo de los distribuidores principales de SOMA se utilizan principalmente para acuerdos especiales en lugar de transacciones de GC, esta actividad se ha visto como una fuerza impulsora para las actividades de GC de «seguimiento», ya que los distribuidores reposicionan y equilibran su financiación tan pronto como se conocen las subvenciones de SOMA. .
Aunque los datos con marca de tiempo para el repositorio tripartito del Bank of New York Mellon, un mercado de comerciante a cliente, aún no están disponibles públicamente, los comerciantes de repositorios generalmente han notado que al comienzo de la sesión, se lleva a cabo el comercio tripartito. Una próxima carta de la OFR describirá con más detalle el calendario diario del repositorio tripartito.
¿Porque tan temprano?
Se han citado una variedad de factores para explicar la actividad de GC-Repo en los primeros días. El factor más citado por los participantes del mercado es el inicio de las tarifas diarias por sobregiro, que los bancos de compensación cobran a las 8:30 a.m. a los operadores que no han financiado sus cuentas de compensación. Estas tarifas son particularmente importantes para los corredores de bolsa independientes más pequeños que recaudan una parte significativa de su financiación en transacciones de recompra entre distribuidores. Por lo tanto, los comerciantes más pequeños intentan financiar lo antes posible. Los comerciantes más grandes también deben actuar con anticipación para satisfacer las necesidades de los clientes, tanto de los comerciantes más pequeños como de los principales clientes de corretaje, como los fondos de cobertura.
Los participantes del mercado de repos también buscan negociar durante la parte más líquida y activa de la sesión, lo que conduce a una mayor actividad en la primera parte del día. Esto es especialmente cierto en los mercados FICC-DVP y GCF, que tienen la mayor oportunidad de obtener ahorros en el balance de la compensación a través de FICC cuando se lleva a cabo la mayor parte de la actividad.
Más recientemente, los comercializadores de repos han llamado la atención sobre una «revuelta de garantías» temprano en la mañana debido a la abundancia de efectivo. Este desequilibrio tiene varias causas, incluida la disminución del interés en los adelantos en efectivo (y, por lo tanto, la provisión de garantías) a través de cuentas apalancadas, el aumento continuo de la disponibilidad de efectivo en medio de las entradas de FMM y el aumento de las reservas agregadas, y los pagos de letras del Tesoro. Esto ha provocado un aumento en la negociación de tasas negativas a primera hora de la mañana, ya que los operadores están dispuestos a aceptar tasas de anticipo de efectivo negativas como garantía. De hecho, las operaciones de GC con tasa negativa se realizaron antes en la sesión diaria que las operaciones con tasa cero o positiva durante el primer trimestre, como se muestra en el siguiente gráfico.
Además, los contactos del mercado de repos han mostrado un aumento en el número de repos que se organizan antes de la apertura oficial del mercado a las 7:00 a.m., con muchos financieros haciendo cola para proporcionar garantías lo antes posible a una tasa de cero en lugar de la normal. El curso de compra de tipos durante las primeras operaciones rápidamente se vuelve negativo. Esto está ampliamente en línea con los datos disponibles, que muestran que el promedio de operaciones de FICC-DVP con tiempos de presentación antes de las 7:00 a.m. pasó de $ 2 mil millones en el primer trimestre a $ 5 mil millones en el segundo trimestre.
Para concluir
Nuestra publicación proporciona nueva información sobre una característica opaca del mercado de repos. Mostramos que las transacciones de recompra en el mercado de intermediarios se llevan a cabo muy temprano en la mañana y explicamos los factores que impulsan esta decisión. Es importante comprender el hecho de que el comercio ocurre temprano, ya que limita el tiempo disponible para que los participantes del mercado reaccionen ante eventos estresantes, como el aumento de las tasas de interés a mediados de septiembre de 2019, y limita la capacidad de respuesta de los participantes del mercado. De cara al futuro, una serie de factores podrían afectar la sincronización de este mercado, como cambios en la oferta de reservas, desarrollos en la estructura del mercado de tesorería o cambios en nuevos servicios como el servicio patrocinado por FICC. Continuaremos monitoreando este mercado a medida que se desarrolle.
Kevin Clark es asociado senior del Grupo de Mercados del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.
Adam Copeland es vicepresidente asociado del grupo de Investigación y Estadística del banco.
R. Jay Kahn es economista de la Oficina de Investigación Financiera del Departamento del Tesoro de Estados Unidos.
Antoine Martin es vicepresidente senior del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.
Mark Paddrik es investigador principal de la Oficina de Investigación Financiera del Departamento del Tesoro de los Estados Unidos.
Benjamin Taylor es asociado senior del Grupo de Mercados del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.
Para citar esta publicación:
Kevin Clark, Adam Copeland, R. Jay Kahn, Antoine Martin, Mark Paddrik y Benjamin Taylor, «Intraday Timing of General Copeland Repo Markets», Banco de la Reserva Federal de Nueva York , 14 de julio de 2021, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2021/07/intraday-timing-of-general-collateral-repo-markets.
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