Escorrentía del balance de la Reserva Federal: Aprovechamiento de las IFNB y el papel de los hogares
en un En un artículo publicado ayer, describimos el mecanismo por el cual el balance de la Fed «se agota» cuando los bancos y los fondos del mercado monetario (MMF, por sus siglas en inglés) compran bonos del Tesoro estadounidense recién emitidos. El mismo mecanismo se aplica en gran medida cuando los bancos compran valores respaldados por hipotecas (MBS). En este artículo, mostramos lo que sucede cuando las instituciones financieras no bancarias (IFNB) apalancadas (como fondos de cobertura o intermediarios no bancarios) y los hogares compran bonos del Tesoro de EE. UU. recién emitidos.
pequeñaBalance Simplificado
En el siguiente gráfico, mostramos los balances generales simplificados de la Reserva Federal, los bancos, los fondos del mercado monetario, las instituciones financieras no bancarias y los hogares. Mostramos solo las partidas del balance que son esenciales para comprender la mecánica asociada con las acciones de la Fed.
Condiciones iniciales
- En el balance de la Reserva Federal, el lado del activo incluye los bonos del Tesoro; el lado del pasivo incluye las reservas en poder de los bancos y el dinero invertido en fondos del mercado monetario. Acuerdo de recompra inversa durante la noche (ON RRP).
- En el balance de un banco, el lado del activo incluye los bonos del Tesoro, las reservas en poder de la Reserva Federal, los préstamos y los acuerdos de recompra (inversos) (repos) con instituciones financieras no bancarias; el lado del pasivo incluye los depósitos de los hogares.
- En el balance del FMM, el lado del activo incluye bonos del Tesoro, inversiones en instrumentos ON RRP y recompras (inversas) con IFNB; el lado del pasivo son las acciones del FMM en poder de los hogares. A diferencia de los bancos, los fondos del mercado monetario no pueden mantener saldos en las cuentas de la Reserva Federal. Tenga en cuenta que, en comparación con nuestra publicación anterior, para simplificar, los FMM no tienen depósitos bancarios (de hecho, como dijimos en nuestra publicación anterior, los FMM del gobierno, la mayor parte de la industria de FMM, no pueden tener depósitos).
- En el balance de la NBFI, el lado del activo incluye bonos del Tesoro; el lado del pasivo incluye reportos bancarios y fondos del mercado monetario, préstamos y saldos de efectivo de los hogares. Tenga en cuenta que nos centramos en las IFNB apalancadas: las IFNB que financian la mayoría de sus activos a través de la deuda (por ejemplo, tomando prestado en el mercado de repos); otras instituciones financieras no bancarias (como los fondos mutuos abiertos o los fondos de pensiones) no están apalancadas. , financian la mayoría de las compras de activos con los saldos de efectivo de los hogares.
- Finalmente, en el balance de los hogares, el lado del activo incluye bonos del tesoro, depósitos bancarios, acciones en fondos de dinero y saldos en efectivo en instituciones financieras no bancarias. El lado del pasivo del balance contiene préstamos, y la diferencia entre activos y pasivos es el patrimonio neto del hogar.
Supongamos que las tenencias de la Reserva Federal de bonos del Tesoro por valor de $ 1 expiran y el Departamento del Tesoro emite valores nuevos por valor de $ 1. En este artículo, las NBFI u hogares compran nuevos valores y el Tesoro utiliza los ingresos de la deuda recién emitida para cumplir con los reembolsos de la Reserva Federal. Entonces el balance del Tesoro sigue siendo el mismo, entonces podemos ignorarlo.
Aprovechar NBFI compra valores recién emitidos
En primer lugar, consideramos el caso de las IFNB apalancadas para comprar valores recién emitidos (consulte el gráfico a continuación).
Aprovechar NBFI para comprar nuevos bonos del Tesoro
Varias transacciones ocurren al mismo tiempo:
- NBFI financia la compra de nuevos valores a través de pases bancarios ($0,5) y MMF ($0,5), con los valores recién emitidos como garantía. Los balances de las IFNB aumentaron en $1: por el lado del activo, tenían más bonos del Tesoro; por el lado del pasivo, sus reportos aumentaron en la misma cantidad.
- Los bancos prestan a las IFNB a través de contratos de recompra (inversa). El tamaño del balance del banco sigue siendo el mismo, pero la composición de los activos bancarios ha cambiado (se reducen las reservas, aumentan los préstamos repo).
- Asimismo, los FMM otorgan préstamos a las IFNB a través de contratos de recompra (inversa). El tamaño del balance de MMF no ha cambiado, pero sí ha cambiado la composición de los activos de MMF (menores saldos ON RRP, mayores préstamos repo). Tenga en cuenta que, al igual que en nuestra publicación anterior, los FMM también pueden prestar a las IFNB utilizando sus depósitos en bancos (no se muestra en el gráfico), en cuyo caso los balances de los bancos se reducirán.
- Al final del proceso, el tamaño del balance de la Reserva Federal se había reducido. El lado del activo contiene menos letras del Tesoro ($ 1); en el lado del pasivo, los bancos tienen menos reservas ($ 0.5) y absorción ON RRP ($ 0.5).
En este ejemplo, las IFNB son las únicas entidades del sector privado que han incrementado sus tenencias de valores, y dado que estamos considerando IFNB apalancadas, financian compras solo endeudándose en el mercado de reportos; esto significa que debido a la liquidación, el apalancamiento del sistema financiero ha aumentado . Como mencionamos anteriormente, existen otras instituciones financieras no apalancadas (como fondos mutuos abiertos o fondos de pensiones) que financiarán la compra de bonos del Tesoro vendiendo otros activos o aumentando los saldos de efectivo que reciben de sus hogares.
Los hogares compran valores de nueva emisión
Ahora consideramos las compras de los hogares de valores recién emitidos (consulte el gráfico a continuación).
Los hogares compran nuevos bonos del Tesoro
Las familias tienen diversos grados de riqueza. Es posible que no todos los hogares inviertan en el mismo conjunto de activos financieros; por ejemplo, si bien los ahorros de muchos hogares pueden estar en depósitos bancarios y fondos del mercado monetario, es probable que solo los hogares más ricos inviertan en instituciones financieras no bancarias apalancadas, como fondos de cobertura .
- Dado que los hogares son heterogéneos y pueden mantener sus ahorros en diferentes tipos de activos, en nuestro ejemplo suponemos que pagan la compra reduciendo sus depósitos bancarios ($0,50), sus tenencias de acciones de MMF ($0,25) financiados por nuevos bonos del Tesoro de EE. UU. , y su saldo de caja con la IFNB ($0,25). El tamaño de los balances de los hogares no ha cambiado, pero sí lo ha hecho la composición de los activos de los hogares (aumento de las tenencias de bonos del Tesoro; reducción de los depósitos bancarios, menos participaciones en fondos monetarios y menos saldos de cuentas en efectivo en instituciones financieras no bancarias).
- El FMM responde a la reducción de la inversión de los hogares reduciendo el uso de ON RRP. El balance de MMF se contrajo, los activos disminuyeron $0.25 (menor uso de RRP) y los pasivos (menor participación).
- Las IFNB apalancadas compensan una reducción en los saldos de efectivo de los hogares ($0.25) al tomar prestado del banco. Tenga en cuenta que, si bien las NBFI también pueden pedir prestado a los FMM (como en el ejemplo anterior), por simplicidad suponemos que no lo hacen. El tamaño del balance de las IFNB no ha cambiado, pero sí ha cambiado la composición de los pasivos de las IFNB (los saldos de efectivo disminuyeron, los préstamos bancarios aumentaron).
- Los bancos reducen reservas ($0,50) por menores depósitos de los hogares. El banco también otorga un préstamo ($0.25) a la NBFI para cubrir la pérdida de fondos a la NFBI por parte del hogar. El banco financia el préstamo reduciendo las reservas que posee en otros $0,25. El tamaño de los balances de los bancos se redujo en solo $0,5, lo que refleja una disminución en los depósitos de los hogares.
- Al final del proceso, el balance de la Fed muestra que, por el lado de los activos, los bonos del Tesoro estadounidense cayeron $1, mientras que las reservas cayeron $0,75 y el uso de ON RRP cayó $0,25.
Este ejemplo ilustra cómo una reducción del balance de la Reserva Federal podría afectar a varios mercados e instituciones diferentes.
En conclusión
La evolución real de los balances del sector privado puede implicar ajustes similares a los señalados en nuestro artículo anterior sobre la liquidación de balances y en los distintos escenarios descritos en este artículo. Estos escenarios sugieren que los ajustes del balance del sector privado pueden ser bastante complejos, involucrando flujos entre mercados e instituciones que superan el aumento neto en el valor en dólares de las tenencias de valores del sector privado. Además, si el ajuste del balance de la Fed se logra mediante la reducción de las reservas o mediante la reducción de la inversión ON RRP depende del tipo de valores emitidos por el Tesoro (es decir, si el FMM puede mantener estos valores) y los rendimientos relativos de los diferentes tipos de valores. instrumentos del mercado monetario.
Marco Cipriani es vicepresidente adjunto del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.
James Clouse es el subdirector de la División de Asuntos Monetarios de la Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal.
Lorie Logan es Vicepresidenta Ejecutiva del Grupo de Mercados Bancarios.
Antonio Martín es el vicepresidente sénior del Grupo de Investigación y Estadísticas Bancarias.
Will Riordan es vicepresidente adjunto del Grupo de Mercados Bancarios.
Cómo citar este artículo:
Marco Cipriani, James Clouse, Lorie Logan, Antoine Martin y Will Riordan, «Segunda vuelta del balance de la Reserva Federal: Aprovechamiento de las IFNB y el papel de los hogares», Banco de la Reserva Federal de Nueva York 12 de abril de 2022, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2022/04/the-feds-balance-sheet-runoff-the-role-of-levered-nbfis-and-households/.
Descargo de responsabilidad
Las opiniones expresadas en este artículo pertenecen al autor y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad del autor.
