Los años de Bezzle – John Kay
Este ensayo fue escrito originalmente para Project Syndicate en 2015. En todo caso, es más relevante ahora.
Hace más de medio siglo, en un volumen delgado y elegantemente escrito, John Kenneth Galbraith presentó un relato definitivo del desplome de Wall Street de 1929. La malversación, señaló Galbraith, tiene la característica de que “entre la comisión del crimen y su descubrimiento son semanas, meses o años. Dicho sea de paso, este es el momento en el que el agente encubierto obtiene su beneficio y la persona malversada no siente ninguna pérdida. Hay un aumento neto de la riqueza psíquica ”. Galbraith describió ese aumento de la riqueza como» el deslumbrante «.
En un ensayo encantador, el socio comercial de Warren Buffett, Charlie Munger, señaló que el concepto podría ser mucho más amplio. Esta riqueza psicológica se puede crear sin ilegalidad: basta con el error o el autoengaño. Munger acuñó el término «febezzle» o «apertura funcionalmente equivalente» para describir la riqueza que existe entre la creación y la destrucción de la ilusión.
Desde esta perspectiva, el crítico que expone un Rembrandt falso está haciendo un flaco favor al mundo: el propietario de la imagen sufre una pérdida, y quizás también los espectadores potenciales, y los propietarios de Rembrandt reales ganan poco. El sector financiero no miró con buenos ojos a quienes señalaron que la burbuja de la Nueva Economía a fines de la década de 1990 o la expansión del crédito que condujo a la crisis financiera mundial de 2008 provocaron un gran aumento de la fiebre.
Es más fácil para los reguladores, así como para los participantes del mercado, seguir a la multitud. Solo una persona valiente se interpondría en el camino de aquellos que esperan enriquecerse negociando acciones de Internet o negar a las personas la oportunidad de poseer una casa porque no pueden pagarla.
La alegría de la ilusión radica en el hecho de que dos personas, cada una sin el conocimiento de la existencia y el papel de la otra, pueden disfrutar de la misma riqueza. El champán que bebió Jeff Skilling de Enron cuando la SEC le permitió poner en el mercado contratos de energía a largo plazo lo pagaron los accionistas y acreedores de la empresa, pero no lo supieron hasta diez años después. En 2006, los hogares de las ciudades de EE. UU. Recibieron hipotecas que nunca podrían esperar devolver, mientras que los contribuyentes nunca soñaron que se les pediría que rescataran a los prestamistas. Los accionistas del banco no podían entender que los dividendos que recibían antes de 2007 eran en realidad dinero que ellos mismos habían pedido prestado.
Los inversores se felicitaron por las ganancias que habían obtenido con sus cotizadas acciones de Internet. Poco sabían que el dinero que ganaban se derretiría como la nieve en una cálida primavera. Las reservas de riqueza efímera creadas parecían lo suficientemente reales para cualquiera en ese momento, lo suficientemente reales como para gastarlas y lo suficientemente reales como para dañar a quienes tenían que pagarlas.
La contabilidad del valor razonable ha multiplicado las posibilidades de obtener beneficios imaginarios, como los beneficios de Skilling del comercio de gas. Cuando se miden las ganancias a través del valor de mercado, las ganancias son lo que piensa el mercado. La información contenida en el balance de la empresa, la información destinada a dar forma a las opiniones del mercado, se derivará del mercado mismo.
Y el mercado es propenso a episodios temporales de entusiasmo compartido: bonos de mercados emergentes, acciones de Internet, valores respaldados por viviendas, bonos del gobierno griego. Los comerciantes no tienen que esperar para ver cuándo o si se producen las ganancias. IBGYBG, dicen, me iré, tú te irás.
Existen numerosas rutas para deslumbrar y divertir. En un esquema Ponzi, los primeros inversores son ampliamente recompensados a expensas de los que llegan tarde hasta que se agota la oferta de participantes. Estas prácticas que son ilegales, como las practica Bernard Madoff, son funcionalmente equivalentes a lo que sucede durante una burbuja de precios de activos.
Tailgating, o recoger diez centavos frente a una apisonadora, es otra fuente de fiebre. Los inversores buscan pequeñas ganancias regulares marcadas por grandes pérdidas ocasionales, un enfoque ilustrado por el carry trade en el que los inversores en Alemania y Francia tomaron prestados euros para prestar en Grecia y Portugal.
La «martingala» se duplica para las apuestas perdidas hasta que el comerciante gana, o el dinero se agota. Los “comerciantes deshonestos” escoltados desde sus escritorios por las fuerzas de seguridad suelen ser exponentes fracasados de la martingala. Y la capacidad de cambiar entre la cartera de negociación y la cartera bancaria brinda a las instituciones financieras la oportunidad de obtener ganancias y pérdidas de estacionamiento.
La historia principal del período 2003-2007 es que los bancos anunciaron enormes ganancias y pagaron una parte significativa a sus operadores y ejecutivos. Luego descubrieron que todo había sido un error, más o menos aniquilaron a sus accionistas y utilizaron el dinero de los contribuyentes para abrirse camino hacia nuevos niveles de ganancias declaradas.
La historia principal de la crisis de la eurozona es que los bancos en Francia y Alemania informaron ganancias sobre el dinero que habían prestado al sur de Europa y pasaron los préstamos incobrables al Banco Central Europeo. En ambas narrativas, los comerciantes tomaron dinero prestado del futuro. Y luego llegó el futuro, como siempre, convirtiendo el bisel en una mierda.
