Economía

¿Cuán competitivos son los mercados de repos del Tesoro de EE. UU.? –

El mercado de repos del tesoro está en el corazón del sistema financiero de EE. UU. Y sirve como fuente de financiación garantizada, además de proporcionar liquidez a los bonos del tesoro en el mercado secundario. Recientemente, los resultados publicados por el Banco de Pagos Internacionales (BPI) plantearon preocupaciones de que el mercado de repos podría estar dominado por solo cuatro bancos. En esta publicación, mostramos que la parte de financiación garantizada del mercado de repos es competitiva al mostrar que el comercio no está concentrado en general y al explicar cómo los precios de repos entre comerciantes están disponibles para una amplia gama de participantes del mercado. Además, los índices de tipos de interés basados ​​en operaciones de recompra como SOFR reflejan un mercado profundo con un amplio grupo de participantes.

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Un uso común del acuerdo de recompra (repo) es una transacción de financiación garantizada entre dos instituciones financieras. De hecho, los participantes del mercado están utilizando repos para pedir prestado más de 1 billón de dólares al día a cambio de bonos del gobierno para financiar sus operaciones. Como ocurre con la mayoría de los mercados financieros extrabursátiles (OTC), las operaciones de recompra se pueden dividir en dos grupos: operaciones entre un corredor de bolsa y su cliente y operaciones entre dos agentes de bolsa. En los Estados Unidos hay dos lugares de negociación entre los comerciantes, el GCF Repo y los mercados DVP de la Corporación de Compensación de Renta Fija (FICC), ambos compensados ​​de forma centralizada a través de FICC, una empresa de servicios financieros. Por el contrario, el mercado de distribuidor a cliente está más descentralizado.

Nuestros datos de reposo provienen de dos fuentes confidenciales. La recopilación de repositorios OFR recopila datos detallados sobre GCF Repo y FICC DVP, y la Reserva Federal recopila datos detallados sobre una parte de las transacciones de distribuidor a cliente conocidas como repos tripartitos. Nuestro enfoque está en las operaciones de reporto con fines de financiamiento. Todos los repos tripartitos tienen este propósito, pero los acuerdos entre intermediarios también incluyen repos que se basan en otras consideraciones, como tomar prestados ciertos valores (actividad especial). Por lo tanto, filtramos las operaciones entre distribuidores para centrarnos en los repos destinados a asegurar la financiación (utilizamos los mismos filtros implementados para crear SOFR). Además, nuestro análisis se centra en las operaciones nocturnas de valores del Tesoro, ya que queremos relacionar nuestros resultados con el SOFR, un índice de tasa de interés de referencia basado en operaciones de recompra a un día del Tesoro. No obstante, los resultados aquí presentados siguen siendo válidos cuando se incluyen tanto los repos a plazo como los repos con todo tipo de garantías (de hecho, encontramos que la concentración en estas operaciones es aún menor).

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¿Qué tan concentrados están estos mercados?

Utilizando estos datos, calculamos medidas de concentración estándar que describen la participación de los cinco y diez principales participantes en la actividad total de recompra cuando agrupamos unidades que pertenecen a la misma sociedad de cartera. Consideramos ambos lados de una operación y calculamos estas cifras clave para todos los participantes que prestan efectivo (prestamista de efectivo) y por separado para todos los participantes que prestan efectivo (buscador de efectivo). Calculamos estas medidas para todos los días en 2020 y mostramos el promedio aquí.

En primer lugar, consideramos ambos segmentos de la recompra entre intermediarios, la recompra de FICC DVP y la GCF, debido a su similitud económica y la capacidad de los operadores para operar en ambos mercados. Si combinamos el negocio de ambos centros de negociación para 2020, las medidas de concentración resultantes muestran que los grandes jugadores no dominan el mercado entre distribuidores. Los cinco prestamistas y prestatarios más importantes representan el 44,2 y el 40,2 por ciento de la actividad total, respectivamente. Además, los diez principales donantes y prestatarios representan solo el 63,6 y el 56,7 por ciento de la actividad total, respectivamente. Estos resultados muestran que una amplia gama de participantes están activos en el mercado entre distribuidores.

Para brindar una imagen más completa, también calculamos las medidas de concentración para las operaciones de recompra de FICC DVP y GCF por separado. Tenga en cuenta que FICC DVP tiene un volumen diario total promedio de 626 mil millones. Además, FICC DVP tiene casi un centenar de participantes activos en cada lado del mercado en un día típico, mientras que GCF Repo tiene solo trece o catorce prestamistas activos o prestamistas activos en un día típico: los prestatarios están activos.

Las estadísticas de concentración de FICC-DVP muestran un mercado que no está dominado por unos pocos grandes actores. Como se muestra en la tabla a continuación, los cinco principales financiadores y prestatarios promedian el 45,2 y el 41,2 por ciento de la actividad total, respectivamente. Además, los diez principales participantes representan menos del 65 por ciento de la actividad total en ambos lados del mercado.

Por el contrario, las estadísticas de concentración de repos del GCF reflejan cierta concentración, con los cinco principales prestamistas y prestatarios 77,2 y ambos lados del mercado, respectivamente. Sin embargo, dados los relativamente pocos participantes del mercado, estas estadísticas no son sorprendentes.

Dado que los participantes en los mercados entre intermediarios a menudo toman prestado y toman prestado efectivo el mismo día, otra forma de ver la concentración es considerar las posiciones netas de los participantes o el valor absoluto de la diferencia entre las posiciones crediticias y crediticias de un participante. Podría decirse que este punto de vista capta mejor la influencia de las empresas en los precios. La última fila de la tabla anterior muestra las medidas de concentración que utilizan este enfoque y muestra que esta medida hace que la concentración en todo el mercado entre distribuidores sea aún menor.

Algunos comentaristas y participantes del mercado han expresado su preocupación de que el repos patrocinado, una forma de actividad de comerciante a cliente que se lleva a cabo en el mercado FICC-DVP, podría centrar las transacciones en manos de empresas que actúan como patrocinadores. Sin embargo, los datos no respaldan estas preocupaciones. Las estadísticas anteriores incluyen transacciones de recompra patrocinadas y, de hecho, las 5 mejores y las diez acciones principales a ambos lados del mercado son ligeramente más altas sin esas ofertas. Por lo tanto, estos resultados implican que el repositorio patrocinado está ayudando a hacer del repositorio un mercado más amplio.

Finalmente, informamos medidas de concentración similares para los repos tripartitos en la siguiente tabla. En este mercado, los cinco mayores prestamistas y prestatarios representan el 45,2 y el 52,2 por ciento de la actividad total, respectivamente, mostrando una concentración similar a la del mercado inter-comerciantes. Tenga en cuenta que si bien hay una gran cantidad de prestamistas en efectivo en el repositorio tripartito, hay alrededor de treinta prestatarios en efectivo activos en un día normal. Como antes, estos resultados muestran que las actividades de repos tienen una base amplia y no se basan en un pequeño grupo de empresas.

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Los resultados discutidos anteriormente contrastan radicalmente con el informe BIS publicado recientemente, que informó que cuatro bancos dominan los préstamos en el mercado de repos. La diferencia radica en el grupo de participantes examinados; el informe del BPI se centró en los depositarios, mientras que este trabajo se centró en todos los participantes. Dado que las instituciones de depósito no son la fuente dominante de efectivo en el mercado de repos más amplio, las diferentes conclusiones de concentración entre esta publicación y el informe del BPI no son sorprendentes.

Además, nuestros resultados de concentración implican que los índices de tipos de interés basados ​​en repos como el SOFR reflejan las acciones de un gran número de participantes. Por lo tanto, SOFR no es un “índice de referencia estrechamente constituido”, como se describe en un comentario publicado recientemente, sino más bien un indicador amplio que refleja los costos de la financiación garantizada a un día en el mercado de repos del tesoro.

Los datos de precios de recompra están disponibles para los participantes del mercado

Si bien las medidas de concentración deben tenerse en cuenta al analizar la competitividad de un mercado, no son el único factor. En los mercados OTC en particular, la disponibilidad de información sobre precios suele ser un factor decisivo. En esta dimensión, el mercado de repos se destaca porque la gran mayoría de las operaciones entre intermediarios involucran a intermediarios entre intermediarios (BID) que publican tasas de recompra en tiempo real en Bloomberg y otras plataformas de información financiera. Como resultado, los agentes de bolsa y otros participantes tienen acceso a información en tiempo real sobre los precios de las recompras, lo que ayuda a que los mercados entre agentes sean bastante competitivos. De hecho, trabajos recientes muestran el estrecho rango de precios de recompra que se produce en los mercados entre intermediarios, lo que es coherente con la competencia en esos mercados. Esfuerzos adicionales como el monitor de finanzas a corto plazo OFR, el sitio web de estadísticas de repos tripartito de la Fed de Nueva York y las tres tasas de referencia de repos y las estadísticas adicionales sobre esas tasas publicadas por la Fed de Nueva York brindan Transparencia adicional para el mercado de repos.

La disponibilidad de información de precios en el mercado entre distribuidores también beneficia al segmento del mercado de distribuidor a cliente, para el cual hay poca información de precios en tiempo real. Por ejemplo, los clientes de algunos comerciantes pueden acceder a la información de precios de los repositorios proporcionada por los BID. Además, el programa Sponsored Repo, que está creciendo en términos de actividad y número de participantes, permite a algunos de estos clientes comerciar en los mercados entre distribuidores. Sin embargo, en general, el precio de los repos en la ubicación del distribuidor al cliente sigue siendo intransparente, lo que estimula el llamado a una mayor transparencia.

Llevarse

La porción garantizada a un día del mercado de repos del Tesoro no está concentrada, sino que refleja la negociación de un amplio grupo de participantes. Además, la transparencia de precios ayuda a mantener la competitividad de Treasury Repo. Ambas son características atractivas de un mercado que es fundamental para el sistema financiero estadounidense. Además, las estadísticas de concentración implican que los índices de tipos de interés basados ​​en repos de tesorería como el SOFR reflejan las actividades de varios participantes.

Copeland_adamAdam Copeland es vicepresidente del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.


R. Jay Kahn es economista de la Oficina de Investigación Financiera del Departamento del Tesoro de EE. UU.

Martín_antoineAntoine Martin es vicepresidente senior del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.


Matthew McCormick es economista del Banco de la Reserva Federal de Dallas.


William Riordan es vicepresidente del Grupo de Mercados del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.


Kevin Clark es un asociado senior del Grupo de Mercados del banco.


Tim Wessel es asociado del Grupo de Mercados del banco.

Para citar esta publicación:

Adam Copeland, R. Jay Kahn, Antoine Martin, Matthew McCormick, William Riordan, Kevin Clark y Tim Wessel, «How Competitive are US Treasury Repo Markets?», Banco de la Reserva Federal de Nueva York , 18 de febrero de 2021, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2021/02/how-competitive-are-us-treasury-repo-markets.html

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Exención de responsabilidad

Las opiniones expresadas en esta publicación son las del autor y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Todos los errores u omisiones son responsabilidad del autor.

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