Economía

Cómo está evolucionando el marco de implementación de la política monetaria de la Fed

En una serie de cuatro artículos, revisamos los elementos clave del marco de la Fed para implementar la política monetaria. El marco ha cambiado significativamente en las últimas dos décadas. Antes de la crisis financiera mundial, la Reserva Federal utilizó un sistema de reservas escasas y un suministro de reservas ajustado para mantener el control de las tasas de interés. Sin embargo, desde entonces, la Fed ha estado operando bajo un límite inferior, y la gestión activa del suministro de reservas ya no juega un papel en el control de tasas, sino que la tasa administrada por la Fed afecta la tasa de los fondos federales. En el primer artículo, discutimos las características más destacadas del marco de implementación de manera estilizada.

Las reservas eran escasas antes de 2008

Antes de octubre de 2008, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) comunicó su postura de política monetaria al anunciar un objetivo para la tasa de fondos federales.Luego, la Fed usará operaciones de mercado abierto para hacer pequeños ajustes en el suministro de reservas para que tasa efectiva de fondos federales (EFFR) estará cerca del objetivo establecido por el FOMC.Este mecanismo de aplicación que se basa en la escasez de reservas a menudo se denomina sistema de corredor (como se describe en este documento). artículo). Bajo este marco, las instituciones de depósito o los bancos tienen incentivos para mantener la menor cantidad de reservas posible porque no ganan intereses sobre los saldos de las cuentas de la Reserva Federal. Como muestra el gráfico a continuación, los bancos tienen saldos de reserva muy pequeños en sus cuentas de la Reserva Federal. El sistema bancario opera con escasez de reservas totales y depende de la reasignación de reservas por parte de un mercado interbancario activo.

Después de 2008, abundancia de reservas

Con el inicio de la Crisis Financiera Global (GFC), la Reserva Federal introdujo facilidades de liquidez y realizó compras de activos a gran escala (LSAP) para mejorar las condiciones del mercado financiero y estimular la economía. Si bien estas acciones afectan las condiciones principalmente a través de préstamos y compras de activos específicos, también agregan reservas sustanciales al sistema bancario. Como muestra el gráfico a continuación, a principios de 2009, el sistema bancario tenía más de $800 mil millones en reservas, en comparación con alrededor de $10 mil millones antes de la crisis. En los años siguientes, el FOMC continuó con las compras de activos para facilitar una recuperación económica más sólida y las reservas continuaron acumulándose hasta finales de 2014.

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Aumento significativo de los saldos de reserva

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Fuente: Datos económicos de la Reserva Federal (FRED).

Con la importante expansión de las reservas en el sistema bancario, es un desafío lograr el control de tasas a través del sistema de corredor anterior, ya que las reservas ya no son escasas (se pueden encontrar más detalles aquí). Reporte). Pequeños cambios en el suministro de reservas ya no afectan la tasa de fondos federales. Desde el 1 de octubre de 2008, el Congreso le dio a la Fed una nueva herramienta que podría ayudar a controlar la tasa de los fondos federales en esta situación: el poder de pagar intereses a los bancos sobre las reservas.Nos referiremos a esta herramienta como Interés sobre saldos de reserva (IORB) a lo largo de esta serie de blog, en contraste con la reciente cambio de reglaComo se muestra en el gráfico a continuación, la curva de demanda de reservas en el sistema bancario con grandes reservas, la curva de demanda se aplana alrededor de la tasa IORB porque establece un límite inferior en la renuencia de los bancos a prestar. En este nuevo régimen, el FOMC anunció un rango objetivo para la tasa de fondos federales, y la Reserva Federal usó el IORB y otras herramientas que discutiremos en un artículo de seguimiento para mantener el EFFR (encerrado en un círculo rojo en el gráfico) dentro de ese rango. rango. Este tipo de mecanismo de implementación a menudo se denomina sistema de piso.

La curva de demanda de reservas en el sistema bancario

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Nota: La tasa de la ventana de descuento es la tasa de interés que cobran las instituciones de depósito sobre los préstamos obtenidos a través de la instalación de la ventana de descuento. La tasa del acuerdo de recompra inversa durante la noche (ON RRP) es la tasa más alta que la Fed está dispuesta a pagar en una instalación ON RRP. IORB es el interés sobre los saldos de reserva. La tasa efectiva de fondos federales (EFFR) está representada por el círculo rojo, donde se cruzan la demanda de reservas y la oferta de reservas.

El control de la tasa a través del sistema de piso ha demostrado ser muy efectivo. El siguiente gráfico muestra las tasas IORB y EFFR entre 2009 y 2021. Durante este período, EFFR se mantuvo cerca de la tasa IORB, lo que indica que con la ayuda de IORB (y otras herramientas de implementación), la Fed pudo mantener el control de la tasa de fondos federales incluso cuando las reservas no eran escasas. Además, como se esperaba en el límite inferior, las fluctuaciones en el suministro de reservas no provocaron grandes oscilaciones en la tasa de los fondos federales. Después de una revisión de la experiencia, el FOMC Anunciar Dijo que seguirá aplicando la política monetaria dentro del marco actual.

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EFFR todavía cerca de la tasa IORB

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Fuente: Datos económicos de la Reserva Federal (FRED), cálculos del autor.
Nota: EFFR es la tasa efectiva de fondos federales. IORB es el interés sobre los saldos de reserva. El área sombreada representa el rango objetivo del FOMC para la tasa de fondos federales. Se eliminan las observaciones de fin de mes.

Los beneficios del nuevo marco

Una revisión completa de los costos y beneficios del nuevo marco está más allá del alcance de este artículo. En esta sección, revisamos los principales beneficios de implementar políticas utilizando el marco actual.

En primer lugar, como se señaló, hasta ahora el marco ha sido muy eficaz para mantener los controles de las tasas de interés y ha demostrado una gran resistencia a los cambios en la oferta y la demanda de reservas. Además del papel clave de la IORB, otras herramientas de política, como las operaciones de acuerdo de recompra inversa (ON RRP) durante la noche, las operaciones de acuerdo de recompra y los ajustes técnicos a las tasas IORB y ON RRP también juegan un papel importante. Hablaremos de estas herramientas con más detalle en los próximos tres artículos.

En segundo lugar, el marco actual es sólido en un entorno en el que la Fed necesita expandir su balance en respuesta a un shock o una recesión, lo que tiene el efecto de aumentar sustancialmente las reservas del sistema bancario. Esta fue una fortaleza clave del marco en 2008 y resultó valiosa nuevamente en marzo de 2020, cuando el sistema financiero se vio afectado por el estrés relacionado con la pandemia de coronavirus. Además, el marco permite que la Fed use el LSAP para brindar relajación durante el período de límite inferior cero sin temor a tener que restablecer la escasez de reservas antes de subir las tasas.

Finalmente, otro beneficio que vale la pena mencionar tiene que ver con la estabilidad financiera. El marco permite a la Fed proporcionar al sistema bancario más de su activo más líquido, las reservas, lo que hace que los bancos sean más resistentes. Las reservas son un activo importante para los bancos y pueden utilizarse como un amortiguador de activos líquidos de alta calidad frente a salidas de capital inesperadas y como parte de sus planes de resolución y gestión de riesgos bajo Basilea III.De hecho, a diferencia de otros activos, las reservas no necesitan convertirse en efectivo porque ya son efectivo y pueden usarse de inmediato para cumplir con las obligaciones de pago (ver aquí publicar para más detalles).

Resumen y Outlook

En este artículo, describimos cómo el marco de la Fed para implementar la política monetaria ha cambiado de uno que requiere escasez de reservas para controlar las tasas de interés a uno que se basa principalmente en el manejo de las tasas de interés. Nuestra descripción del sistema actual es estilizada y se enfoca en la curva de demanda del banco por reservas y el poder de pagar intereses sobre los saldos de las reservas. Sin embargo, el sistema financiero de EE. UU. es complejo y los bancos representan solo una parte de la actividad del mercado financiero. Por lo tanto, en un sistema donde las entidades no bancarias también influyen en la transmisión de la política monetaria, la Fed utiliza herramientas adicionales para ayudar a respaldar el control de tasas. En los próximos tres artículos, describiremos estas herramientas en el contexto del sistema de tasa mínima de la Fed y discutiremos cómo los ajustes a estas herramientas pueden mantener el control de la tasa de interés.

Gara Afonso es Vicepresidenta Asistente, Grupo de Investigación y Estadísticas, Banco de la Reserva Federal de Nueva York

gala alfonso es vicepresidente adjunto del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

lori logan

lori logan es Vicepresidente Ejecutivo del Grupo de Mercados Bancarios y Gerente de Cuentas de Mercado Abierto para el Sistema FOMC.

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Antonio Martín
es el vicepresidente sénior del Grupo de Investigación y Estadísticas Bancarias.

William Riordan es vicepresidente adjunto del Grupo de Mercados Bancarios

William Riordan es vicepresidente adjunto del Grupo de Mercados Bancarios.

Patricia Zobel es Vicepresidenta de Marketing Bancario.

Patricia Zobel es Vicepresidenta del Grupo de Mercados Bancarios y Subgerente de Cuentas de Mercado Abierto para el Sistema FOMC.


Descargo de responsabilidad
Las opiniones expresadas en este artículo pertenecen al autor y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad del autor.

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