¿Afectará la herramienta de liquidez internacional en dólares de la Fed al mercado de financiamiento y crédito en dólares extraterritoriales?
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Cuando estalló la pandemia en marzo de 2020, la Reserva Federal implementó una serie de facilidades, incluidas dos facilidades relacionadas con liquidez internacional en dólares (líneas de swap de bancos centrales y facilidades de recompra de autoridades monetarias internacionales extranjeras (FIMA)) para proporcionar sexo de liquidez en dólares.Este artículo analiza la evidencia reciente que muestra la contribución de estas instalaciones a la estabilidad financiera y económica, destacando la evidencia de investigaciones recientes. Goldberg y Ravazzolo (diciembre de 2021).
Liquidez internacional en dólares durante la pandemia
La extrema incertidumbre y la anticipación de la severa recesión económica mundial en marzo de 2020 llevaron a choques simultáneos de oferta y demanda en el mercado mundial de financiamiento en dólares. La mayor aversión al riesgo y el deseo de mantener saldos de caja precautorios han llevado a los bancos y las instituciones financieras no bancarias a reducir la intermediación en dólares en el mercado de capitales. Las empresas enfrentan el problema de un acceso reducido al mercado de financiamiento en dólares estadounidenses y han reducido la línea de crédito prometida con los bancos. Dado que algunos bancos, incluidas las sucursales de instituciones bancarias extranjeras en los Estados Unidos, asumen muchos riesgos de liquidez a través de este canal, el aumento resultante de los préstamos bancarios ha generado nuevas necesidades de financiación en dólares (Cetorelli, Goldberg y Ravazzolo). [June 2020]). Esta demanda se satisface en cierta medida y la sucursal bancaria o se queda con los dólares que pueden fluir a sus padres, o los padres ajustan sus balances para obtener los dólares que necesitan. Además, algunos bancos y empresas fuera de los EE. UU. Buscan establecer saldos en dólares líquidos adicionales para llenar las lagunas del balance general causadas por los descalces de divisas o para aumentar la necesidad de cobertura en dólares.
El costo de la liquidez en dólares
En los primeros días de la pandemia, Cetorelli, Goldberg y Ravazzolo (mayo de 2020) demostraron que la liquidación en dólares estadounidenses requerida en la operación de línea de swap permanente de la Fed sofocó la presión de financiación incluso más que la facilidad anunciada.Además, Goldberg y Ravazzolo (2021) mostraron que el acceso del país a la línea de liquidez internacional en dólares de la Fed está relacionado con la reducción en el costo del endeudamiento local de dólares estadounidenses en el mercado de swap de divisas (FX). Inicialmente, solo aplica a aquellos que pueden obtener el servicio de liquidez internacional en dólares de la Fed. nación Línea de intercambio permanente o temporal (SSCB o TSCB), que más adelante también se aplica a la línea sin swap pero se puede utilizar Herramienta de recompra de FIMA (otro). Definieron tres períodos: el período inicial prepandémico (generalmente comienza en diciembre de 2019 y dura hasta principios de marzo de 2020), y luego un período pesado (generalmente del 19 de marzo a principios de abril), y luego en algunos períodos en los que el banco central no puede acceder El acceso a la herramienta de recompra de FIMA se establece configurando la cuenta correspondiente (generalmente de mediados a finales de abril / mayo a junio de 2020). La fecha específica de cada período varía según los datos específicos analizados.
La base de los swaps de divisas (base) indica el costo marginal de obtener financiamiento en dólares estadounidenses en el extranjero en relación con los préstamos en el mercado de financiamiento interno. El cuadro a continuación muestra la base promedio para los tres grupos de países: los países que reciben USD de las operaciones de SSCB o TSCB o las herramientas de recompra de FIMA. En comparación con el período prepandémico, la base promedio del período de estrés inicial (área gris oscura) ha aumentado. Las monedas de los países con líneas swap son más estables que las de los países sin líneas swap (es decir, «otros» países), aunque las condiciones comerciales de liquidez relativamente baja de «otros» países pueden agravar inicialmente la presión sobre el mercado financiero local en dólares. Después de que se activa la cuenta de recompra de FIMA, aunque el uso total de las herramientas de recompra de FIMA en la primavera de 2020 es extremadamente pequeño (el área gris claro en el lado derecho de la figura), la presión sobre la moneda de «otros» países en USD ha caído significativamente. Aunque las condiciones de financiación en dólares de los países de la SSCB han vuelto a los niveles anteriores a la pandemia, aún existen mayores diferencias en la experiencia del TSCB y de «otros» países. Para todos los países que pueden utilizar líneas de swap o herramientas de recompra de FIMA, el análisis muestra que la sensibilidad de la presión del financiamiento en dólares a los cambios en el sentimiento de riesgo también ha disminuido.
Después de que la Fed tomó medidas, la base de los swaps de divisas se estabilizó.
Nota: Los datos corresponden a las 11 a. M., Hora de Londres, según la tasa de financiación no garantizada a un día (OIS) y las tasas de cambio bilaterales al contado y a plazo a tres meses. Un número positivo refleja la prima de pedir prestado o cubrir el dólar estadounidense. SSCB y TSCB, respectivamente, se refieren a los países del banco central que pueden utilizar líneas swap permanentes y temporales. «Otros» se refiere a países que no tienen líneas de swap pero tienen facilidades de recompra de FIMA. Las líneas representan los promedios simples de grupo de SSCB, TSCB y la base monetaria de otros países / regiones, y el período del área de sombra se define en Goldberg y Ravazzolo (diciembre de 2021).
La cantidad de liquidez en dólares
Algunos países liquidan el stock de reservas de divisas y reducen las tenencias de bonos del Tesoro de los EE. UU. Con el fin de aumentar la liquidez del dólar estadounidense para establecer un colchón preventivo, respaldar las necesidades de financiamiento en dólares estadounidenses de las instituciones locales y la intervención oficial del banco central en el mercado de divisas. Descubrimos que los saldos de reserva oficiales de los países sin líneas de swap cayeron en promedio en la primavera de 2020, y mostramos que estos saldos solo se restablecerán después del establecimiento del acceso a la herramienta de recompra de FIMA. Las entidades extranjeras de países que solo pueden utilizar instrumentos temporales (recompra de TSCB o FIMA), incluidos los inversores privados, redujeron sus tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. En promedio al comienzo de la pandemia (el gráfico a continuación, banda gris oscuro), y en abril y A La reducción adicional en mayo de 2020 se aplica a los países que no tienen cuotas de swap.
Tenencias estadounidenses de bonos del tesoro extranjero
Nota: SSCB y TSCB, respectivamente, se refieren a los países del banco central que pueden utilizar líneas swap permanentes y temporales. «Otros» se refiere a países que no tienen líneas de swap pero tienen facilidades de recompra de FIMA. Utilice el valor de diciembre de 2019 para indexar la serie mensual como 100. El área sombreada se explica en el texto.
Goldberg y Ravazzolo (diciembre de 2021)) Indica que las líneas de swap internacionales y las herramientas de recompra de FIMA pueden respaldar la oferta de crédito en los Estados Unidos y en el exterior. Utilizan las Estadísticas Bancarias Internacionales del Banco de Pagos Internacionales para analizar los reclamos relacionados con los activos y las reservas de capital de los sistemas bancarios extranjeros y los cambios en los pasivos relacionados con la recepción y uso de fondos. Los resultados confirmaron que después de la pandemia, los flujos bancarios transfronterizos no colapsaron, lo que es muy diferente al patrón de la crisis financiera mundial. Además, en los primeros días de la pandemia, el sistema bancario que podía utilizar líneas de canje permanentes y temporales continuó proporcionando grandes cantidades de crédito a los bancos y prestatarios no bancarios en países distintos de la ubicación del banco, y la tasa de interés era más alta. que los canjes bancarios en países donde tales líneas no estaban disponibles.
El siguiente gráfico muestra los pasivos bancarios transfronterizos de países específicos en cada grupo. El aumento de los pasivos en el gráfico indica un aumento en el crédito proporcionado por los bancos. El crédito se proporciona principalmente a prestatarios bancarios en países que pueden utilizar líneas de swap, especialmente aquellos países que pueden utilizar TSCB. Entre abril y junio de 2020, la oferta crediticia de los países con líneas swap parece haber disminuido, aunque desde un punto de vista neto, sus pasivos bancarios siguen siendo superiores a sus niveles prepandémicos. Curiosamente, la brecha entre los países que ingresan a SSCB o TSCB y «otros» países se redujo en el período posterior. Después del establecimiento de la cuenta de reporto FIMA, el aumento en los pasivos del SSCB National Bank repuntó y la entrada de bancos de «otros» países aumentado aún más.
Pasivos transfronterizos (sector bancario no estadounidense)
Nota: SSCB y TSCB, respectivamente, se refieren a los países del banco central que pueden utilizar líneas swap permanentes y temporales. «Otros» se refiere a países que no tienen líneas de swap pero tienen facilidades de recompra de FIMA. Utilice el valor del cuarto trimestre de 2019 para programar la serie trimestral en 100.
El flujo de fondos de bonos en varios países es estable y se recuperará rápidamente o se expandirá a niveles prepandémicos para junio de 2020. Por el contrario, las entradas de cartera de renta variable mundial de todos los países se contrajeron drásticamente en marzo de 2020 y continuaron siendo lentas en el verano de 2020.
Agregar
Después del estallido de la crisis pandémica, la línea de crédito internacional de la Fed ayudó a estabilizar las condiciones del mercado y aumentó la oferta crediticia global en un corto período de tiempo, especialmente en países donde se puede utilizar la línea de canje permanente de la Fed. Cuando las instalaciones están en su lugar y son accesibles como soporte, a menudo ayudan a reducir la sensibilidad a los riesgos de financiamiento en dólares extraterritoriales. La obtención de diferentes tipos de instrumentos internacionales en dólares de la Fed también es importante para la velocidad y el grado de normalización de las condiciones del mercado de financiamiento en dólares extraterritoriales. Por último, seguir proporcionando préstamos transfronterizos a los países a través de los bancos parece estar relacionado con la obtención de facilidades de la Fed.
Linda Goldberg Es el vicepresidente senior del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.
Fabiola Ravazzolo es funcionaria del departamento de marketing del banco.
Cómo citar:
Linda Goldberg y Fabiola Ravazzolo, «¿La herramienta de liquidez internacional en dólares de la Fed afecta los mercados de financiamiento y crédito en dólares en el extranjero?», Banco de la Reserva Federal de Nueva York , 20 de diciembre de 2021. https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2021/12/do-the-feds-international-dollar-liquidity-facilities-affect-offshore-dollar-funding-markets-and-credit.
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