Enseñar a la Fed como un héroe
Mucha gente vería mi enfoque de la enseñanza de la política monetaria durante mis últimos años en Bentley como irremediablemente «desactualizado». Universidad de la Revolución Marginal ha publicado un nuevo vídeo en el que se analizan nuevas formas de comunicar la política de la Fed a la luz de los cambios durante y después de la Gran Recesión. Aquí me gustaría defenderme de este nuevo punto de vista.
Al comienzo del video, Tyler sugiere que la Fed tradicionalmente se ha basado principalmente en operaciones de mercado abierto y luego descubrió durante la Gran Recesión que necesitaba nuevas herramientas para lograr sus objetivos. Tyler mencionó la flexibilización cuantitativa, los intereses sobre las reservas bancarias y los acuerdos de recompra (así como los acuerdos de recompra inversa).
Pero, ¿existe realmente alguna evidencia de que la Fed necesitaba nuevas herramientas de política monetaria?
Tyler menciona que la Fed tradicionalmente ha comprado letras del Tesoro en sus operaciones de mercado abierto y que la flexibilización cuantitativa le ha permitido comprar bonos a mucho más largo plazo. ¿Pero es eso correcto? Estos datos sugieren que incluso antes de la Gran Recesión, las letras del Tesoro eran solo una fracción modesta de la Balance de la Fed:
En mi opinión, la «flexibilización cuantitativa» no es más que grandes acuerdos de mercado abierto. Se podría argumentar que comprar MBS era algo nuevo, pero dado que estos bonos ya estaban efectivamente garantizados por el Tesoro, eran un reemplazo muy cercano de los bonos T a largo plazo que la Fed ya tenía en su cartera. En lugar de una nueva forma de enseñar dinero, solo necesitamos agregar algunas palabras sobre MBS a la definición de libro de texto de operaciones de mercado abierto, es decir, comprar y vender bonos con dinero base. Los acuerdos de recompra tienen el mismo efecto sobre la base monetaria, pero es una innovación técnica que realmente no les importa a los estudiantes. Más bien, desea que se centren en los aspectos básicos de la política monetaria: cambiar dinero por bonos.
Existe una nueva herramienta de política que es a la vez distintiva e importante: los intereses sobre las reservas bancarias. Aunque no soy un lector de mentes, sentí que Tyler estaba luchando sobre cómo explicar esta herramienta. Al comienzo del video, Tyler sugirió que la Fed introdujera estas nuevas herramientas para abordar los problemas particulares que surgieron durante la Gran Recesión. Luego, justo antes de explicar el interés en las reservas, descubrió que la Fed luchó por estimular la economía durante el largo período de tasas de interés cercanas a cero después de 2008.
Espero que veas el problema. El interés sobre los saldos bancarios es un política contractualy no ayuda a resolver los problemas particulares asociados con el tipo de trampa de liquidez que motivó la discusión. De hecho, en 2006 (con un retraso de 5 años), la Fed recibió un permiso provisional para usar IOR cuando las tasas de interés eran bastante altas.
Para ser claros, Tyler no está diciendo nada sobre IOR que esté mal. Después de motivar la discusión del IOR con algunos comentarios sobre el tema del límite cero, que hace que las operaciones de mercado abierto sean mucho menos efectivas, cita el ejemplo actual de interés en las reservas de 2015 cuando la Fed planteó el IOR para sobrecalentar la economía para prevenir.
En retrospectiva, la Fed claramente planteó el IOR demasiado pronto, pero eso no significa que sea un mal ejemplo. El ejemplo de 2015 ilustra cómo funciona IOR en un sentido técnico. Mi queja más grande es que el video da la impresión de que la Gran Recesión creó la necesidad de nuevas herramientas políticas y no hay evidencia real que respalde esto. La flexibilización cuantitativa no es realmente una herramienta nueva, sino una herramienta antigua que se está utilizando de manera mucho más agresiva. Y IOR es una política altamente contractiva, y sean cuales sean sus ventajas, no es algo que quiera hacer 10 meses después de la peor recesión desde la década de 1930. Pero eso es exactamente lo que hizo la Fed.
Entiendo a los entrenadores. Debe ser confuso enseñar la verdad: que la Fed cometió un error a fines de 2008 (como admitió incluso Ben Bernanke en sus memorias). Es mucho más fácil para los estudiantes enseñar estas nuevas herramientas como innovaciones lógicas para hacer frente a nuevos problemas específicos. Desafortunadamente, la forma más fácil de enseñar política monetaria no es esa.
PD. Esta crítica está dirigida a un nuevo video de MRU, pero es igualmente aplicable a muchos libros de texto de economía nuevos que tratan a la Fed como el héroe de la historia más que como el villano.
PPS. Si desea enseñar sobre nuevas herramientas de política expansiva para la línea cero, ignore a la Fed y en su lugar discuta las políticas IOR negativas en Europa y Japón.
