El viejo libro de jugadas de inflación ya no se aplica
El autor es vicepresidente de BlackRock y ex presidente de la junta directiva del Banco Nacional de Suiza.
La inflación posterior a la pandemia en las principales economías avanzadas ha alcanzado niveles que no habíamos experimentado en dos generaciones. Como era de esperar, esto ha dado lugar a llamamientos generalizados para que los bancos centrales endurezcan agresivamente la política monetaria. Los mercados financieros han revaluado rápidamente su perspectiva de política monetaria, y ahora los mercados están descontando al menos siete aumentos de tasas más para fines de 2023.
El debate sobre cómo la inflación «transitoria» finalmente se desvanecerá no tiene sentido. La causa fundamental de este aumento es más importante.
A diferencia de cualquier momento en los últimos 40 años, el aumento de la inflación posterior a la pandemia no ha sido impulsado principalmente por el exceso de demanda sino por las limitaciones de la capacidad de oferta, más recientemente Investigar Mostrado por BlackRock Investment Institute.
Piense en la inflación como el ruido del motor económico. En el pasado, se debía a que el motor aceleraba demasiado. Esto se debe en gran medida a las limitaciones de suministro que provocan fallos de encendido persistentes en el motor hoy y en el futuro previsible.
Este fallo de encendido se produce en dos niveles: en primer lugar, existen limitaciones económicas generales. Hacer que la capacidad de suministro vuelva a la normalidad está resultando más difícil que reiniciar la demanda cuando la actividad se reinicia después del cierre. Más importante es el segundo error: la capacidad de suministro está fuera de lugar.
La pandemia ha provocado que el gasto de los consumidores cambie repentinamente de servicios a bienes. No se puede esperar que las capacidades, humanas y de capital, cambien de sector tan rápidamente. ¿resultado? A medida que la oferta lucha por mantener el ritmo, hay cuellos de botella en el sector de producción de materias primas, pero capacidad ociosa en el sector de servicios. Las restricciones en el suministro de productos básicos han provocado aumentos de precios, y aunque los precios pueden caer en las industrias que sufren, por lo general son más rígidos en la bajada. Esto impulsará la inflación incluso si la economía en general aún no se ha recuperado por completo.
La economía estadounidense se encuentra atrapada en esta dinámica. El shock de Covid-19 y la posterior reapertura de la economía trajeron más restricciones de suministro que en décadas. La inflación ha subido a su nivel más alto desde 1982. En general, sin embargo, la economía se ha quedado muy por debajo de los niveles esperados de producción potencial y empleo.
Como resultado, nos encontramos en una situación fundamentalmente diferente a la que enfrentó Paul Volcker cuando se convirtió en presidente de la Fed en 1979. En ese momento, la economía estaba en marcha y el objetivo era impulsar la inflación que estaba incrustada fuera del sistema.
Pero este no era el momento de Volcker. El viejo libro de jugadas no se aplica: hoy, estamos en una era de suministro severamente restringido, incluso si la economía está por debajo de su potencial. Esto cambia todo desde una perspectiva macro.
Cuando la inflación es impulsada por la demanda, las políticas sensatas pueden, en principio, estabilizar la inflación y el crecimiento. Esto es imposible en un mundo donde la inflación es el resultado de restricciones de oferta. El aumento de la volatilidad macro se ha vuelto inevitable. Los bancos centrales aceptarán una inflación más alta o estarán preparados para destruir la demanda en toda la economía para aliviar las restricciones de oferta en algunos de ellos.
La relación histórica a largo plazo entre el desempleo y la inflación sugiere que si el banco central intenta mantener la inflación cerca de su objetivo del 2% en medio de restricciones de oferta en este reinicio, significaría duplicar el desempleo. nivel de dígitos.
Para minimizar la volatilidad del crecimiento, los bancos centrales legítimamente quieren vivir con una inflación impulsada por la oferta mientras las expectativas de inflación a largo plazo se mantienen estables. De hecho, investigaciones recientes sugieren que no deberían tratar de reducir la inflación causada por cambios en la demanda. La inflación ayuda a suavizar los ajustes a los cambios importantes en los patrones de demanda.
No hace falta decir que los bancos centrales deberían relajarse este año al deshacer su postura de política monetaria extremadamente acomodaticia y devolver las tasas de interés a un entorno más neutral. La recuperación de la actividad, a diferencia de la recuperación normal, no requiere estimulación de mantenimiento. Pero lo que no deberían estar haciendo en este momento es frenar las políticas y sabotear las actividades.
Esta es la razón por la cual la actual respuesta de la política monetaria a la alta inflación es más moderada que en el pasado. A pesar del entusiasmo actual por el ritmo acelerado de la normalización de políticas, es probable que siga siéndolo. La mejor manera ahora es no destruir empleos y crecimiento con la política monetaria, sino permitir que la economía se reabra a medida que las preocupaciones por la salud pública se relajan y normalizan las mezclas de gastos. Esto aliviaría las severas presiones inflacionarias actuales.
