Economía

La segunda vuelta del balance de la Reserva Federal y la instalación ON RRP

2017 La publicación describía el impacto en el balance de la decisión del FOMC de dejar de reinvertir en valores que vencen, el mecanismo por el cual el balance de la Reserva Federal «se agota». En ese momento, la recompra inversa durante la noche (Precio de venta sugerido) la instalación es bastante pequeña (menos de $ 200 mil millones durante la mayor parte de julio de 2017) y no se mencionó en la publicación por simplicidad. En comparación, las instalaciones de ON RRP se utilizan mucho más en la actualidad (más de $ 1,5 billones durante la mayor parte de 2022). En este artículo, actualizamos nuestro análisis anterior y describimos la mecánica de cómo la presencia de herramientas ON RRP afecta la liquidación del balance.

Balance Simplificado

En el cuadro a continuación, mostramos los balances generales simplificados de la Reserva Federal, el Tesoro, los bancos y los fondos del mercado monetario (MMF). Mostramos solo las partidas del balance que son esenciales para comprender la mecánica asociada con las acciones de la Fed. En un artículo de seguimiento, consideramos el papel de las instituciones financieras no bancarias y los hogares apalancados.

  • En el balance de la Fed, el lado de los activos consiste en bonos del Tesoro; en el lado del pasivo, hay reservas mantenidas por los bancos, el saldo de efectivo de la Tesorería en la «cuenta corriente» de la Fed (Cuenta General del Tesoro, o TGA) y saldos ON RRP en manos de fondos del mercado monetario.
  • En el balance de la Tesorería, del lado del activo se encuentra el saldo en la TGA, del lado del pasivo se encuentran los bonos del Tesoro.
  • En el balance de un banco, el lado de los activos incluye los bonos del Tesoro de EE. UU. y las reservas en poder de la Reserva Federal; en el lado del pasivo, el MMF tiene depósitos (por ejemplo, depósitos comerciales y depósitos a la vista y a plazo en mercados de financiación mayoristas).
  • En el balance del FMM, el lado del activo incluye bonos del Tesoro, depósitos bancarios e inversiones en instrumentos ON RRP; en el lado del pasivo, hay acciones del FMM en poder de los hogares. A diferencia de los bancos y el Tesoro, los fondos del mercado monetario no pueden mantener saldos en las cuentas de la Fed; sin embargo, los FMM tienen acceso a los instrumentos ON RRP (MMF con acceso ON RRP aproximadamente el 80 % de los activos de FMM bajo gestión a finales de 2021).
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Imagen de cuatro tablas: Reserva Federal, Tesoro, Bancos y Fondos del Mercado Monetario, con dos columnas que representan activos y pasivos.

Comenzamos mostrando lo que sucede cuando vencen las tenencias del Tesoro de la Fed, la Fed no reinvierte los ingresos de los valores vencidos y el Tesoro no emite nuevos valores. En este caso, como se muestra en el diagrama a continuación, el Tesoro paga efectivo de la TGA a la Fed cuando vencen los valores. La Fed tiene menos activos (menos tenencias del Tesoro) y menos pasivos (menos efectivo que el Tesoro tiene en la Fed), por lo que su balance se reduce.

Imagen de cuatro tablas: Reserva Federal, Tesoro, Bancos y Fondos del Mercado Monetario, con dos columnas que representan activos y pasivos.

Para el resto de este artículo, asumimos que cuando expiran las tenencias de la Reserva Federal de valores del Tesoro por valor de $ 1, el Departamento del Tesoro emite valores nuevos por valor de $ 1, por lo que el tamaño del balance del Tesoro sigue siendo el mismo. Para simplificar, suponemos que los valores nuevos se emiten al mismo tiempo que vencen los valores antiguos.

Los bancos compran valores de nueva emisión

Ahora consideramos lo que sucede cuando los bancos compran bonos del Tesoro recién emitidos (consulte el gráfico a continuación).

Dos transacciones ocurren al mismo tiempo:

  • Como se muestra en el gráfico anterior, el Tesoro reembolsa a la Reserva Federal con valores que vencen, lo que reduce el saldo de TGA y las tenencias de la Reserva Federal de bonos del Tesoro de EE. UU. en la misma cantidad. En todas las presentaciones posteriores de este artículo, la secuencia de transacciones incluye este paso en el que el Tesoro reembolsa a la Reserva Federal. Por simplicidad, no mencionaremos este paso.
  • El banco compra nuevos valores emitidos por el Ministerio de Hacienda y el banco transfiere el saldo al Ministerio de Hacienda a cambio de los valores. Cuando el banco transfiere fondos a la Tesorería, el saldo de la TGA vuelve a su nivel original.

Al final del proceso, el tamaño del balance de la Reserva Federal se reduce a medida que disminuyen los bonos del Tesoro por el lado del activo y las reservas por el lado del pasivo; el balance del Tesoro no cambia; el balance de los bancos tiene el mismo tamaño, pero con una composición diferente de los activos (aumentan las tenencias de bonos del Tesoro, disminuyen las reservas).

Imagen de cuatro tablas: Reserva Federal, Tesoro, Bancos y Fondos del Mercado Monetario, con dos columnas que representan activos y pasivos.

MMF compra valores de nueva emisión

A continuación, consideramos lo que sucede cuando el MMF compra bonos del Tesoro recién emitidos. Los FMM pueden financiar sus compras retirando depósitos en bancos, reduciendo la inversión en las instalaciones de ON RRP o una combinación de ambos.La siguiente exposición muestra lo que sucede si el MMF usa tanto depósitos como inversiones ON RRP para comprar bonos del Tesoro..

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Múltiples transacciones ocurren al mismo tiempo:

  • El MMF compra nuevos valores del Tesoro, que deposita los ingresos en la Fed, restaurando el saldo de TGA al nivel anterior a la expiración de las tenencias de bonos del Tesoro de la Fed.
  • Los FMM tienen menos depósitos en los bancos porque los utilizan para comprar algunos de los bonos del Tesoro de EE. UU. El banco facilita la compra, transfiere el saldo de la reserva a la TGA y debita la cuenta del FMM en el banco.
  • El MMF reduce su inversión en la línea ON RRP para financiar la compra de los valores restantes del Tesoro de EE. UU. Los saldos ON RRP disminuyen y los saldos TGA aumentan en la misma cantidad.

Los balances de los bancos se reducen, con menos depósitos del lado del pasivo y menos reservas del lado del activo. El tamaño del balance del FMM no ha cambiado, pero sí la composición de sus activos: un aumento en las tenencias del Tesoro fue compensado por una disminución en los depósitos bancarios y la inversión en instrumentos ON RRP.

Debido a que los fondos del mercado monetario solo pueden comprar letras del Tesoro o letras del Tesoro recién emitidas de notas de tasa flotante, los fondos del mercado monetario pueden absorber una parte significativa del balance de la Reserva Federal que se está reduciendo solo cuando esos valores se emiten en grandes cantidades. Además, la medida en que los FMM estén dispuestos a comprar valores del Tesoro depende de cómo se comparen los tipos de interés de estos valores con los de activos alternativos como depósitos bancarios e inversiones ON RRP. Finalmente, dado que una gran parte de la industria de FMM, es decir, los fondos del gobierno, no pueden invertirse en depósitos bancarios, una parte significativa de las compras de bonos del Tesoro de FMM puede financiarse mediante la reducción de la inversión en instrumentos ON RRP.

Imagen de cuatro tablas: Reserva Federal, Tesoro, Bancos y Fondos del Mercado Monetario, con dos columnas que representan activos y pasivos.

Los bancos y los fondos del mercado monetario compran valores recién emitidos

Finalmente, ilustramos cómo los bancos compran algunos nuevos bonos del Tesoro y otros los fondos del mercado monetario. La siguiente exposición muestra lo que sucede cuando el banco y el MMF compran cada uno la mitad de las acciones recién emitidas, mientras que el MMF compra valores retirando depósitos bancarios e invirtiendo en la instalación ON RRP. La descripción de la transacción correspondiente a la exhibición es similar a la descrita anteriormente y se deja como ejercicio para el lector.

Imagen de cuatro tablas: Reserva Federal, Tesoro, Bancos y Fondos del Mercado Monetario, con dos columnas que representan activos y pasivos.

En conclusión

En este artículo, actualizamos un artículo anterior sobre la mecánica del balance de la segunda vuelta de las tenencias del Tesoro de EE. UU. por parte de la Fed para ilustrar el impacto de la herramienta ON RRP. En todos los casos, el balance de la Reserva Federal se reduce porque la Reserva Federal no reinvierte los ingresos de sus valores del Tesoro que vencen. En el lado del pasivo del balance de la Fed, la reducción podría provenir de una reducción en las reservas mantenidas por los bancos o una reducción en el uso de ON RRP, o ambos.Un mecanismo similar ocurre cuando los valores respaldados por hipotecas de agencias vencen y los bancos compran valores recién emitidos, como se describe en este documento. postal. Como ilustran los anexos de este artículo, la pérdida de las tenencias de valores de la Reserva Federal tiene implicaciones potenciales para los balances de una variedad de participantes del mercado financiero.

Marco Cipriani

Marco Cipriani es vicepresidente adjunto del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

James Clouse es el subdirector de la División de Asuntos Monetarios de la Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal.

lori logan

Lorie Logan es Vicepresidenta Ejecutiva del Grupo de Mercados del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

Antonio Martín

Antonio Martín es el vicepresidente sénior del Grupo de Investigación y Estadísticas Bancarias.

Will Riordan

Will Riordan es vicepresidente adjunto del Grupo de Mercados Bancarios.

Cómo citar este artículo:
Marco Cipriani, James Clouse, Lorie Logan, Antoine Martin y Will Riordan, «The Federal Reserve’s Balance Sheet Runoff and ON RRP Facility», Banco de la Reserva Federal de Nueva York 11 de abril de 2022, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2022/04/the-feds-balance-sheet-runoff-and-the-on-rrp-facility/.


Descargo de responsabilidad
Las opiniones expresadas en este artículo pertenecen al autor y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad del autor.

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