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Las peculiaridades del mercado de bonos chino –

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El mercado de bonos de China parece verse obstaculizado por mecanismos de incumplimiento impredecibles, acuerdos de bonos no estándar y calificaciones de bonos poco fiables.

Una serie reciente de fallos de capital de alto perfil y pagos de cupones perdidos destacan las incertidumbres y los desafíos que enfrentan los inversores en el joven pero rápido mercado de bonos de China. Las tres áreas principales que los inversionistas deben monitorear incluyen: cómo las autoridades manejan los incumplimientos de los bonos y los pagos de cupones perdidos, la estandarización de los convenios de los bonos en los contratos de bonos en el país y en el extranjero, y calificaciones de bonos más confiables. Estos acontecimientos afectarán el apetito de los inversores por los bonos chinos.

En primer lugar, el mercado de bonos de China necesita un mecanismo de incumplimiento y un proceso de liquidación más predecibles. Si un emisor de bonos no puede pagar sus obligaciones, la reorganización o liquidación de activos transparente es fundamental para garantizar que los participantes del mercado accedan voluntariamente (y apoyen) al mercado de bonos nuevamente en el futuro. Una serie reciente de «estudios principales» de los reguladores de China analiza la apertura, reforma y desarrollo del mercado de bonos y debe considerarse como un importante paso adelante. En este caso, la declaración de misión abarca una serie de cuestiones: restringir la venta de bonos por empresas altamente apalancadas, prohibir a las empresas comprar sus propios bonos, promover la convergencia del mercado de bonos interbancarios y el mercado de bonos negociables en términos de estándares. fortalecer la supervisión y la aplicación de la ley y mejorar la supervisión de las agencias de calificación. El fortalecimiento de la supervisión y el cumplimiento debería hacer que el proceso de incumplimiento en China sea más predecible y tener un impacto significativamente positivo en la confianza de los inversores.

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Las directrices apuntan a unificar las reglas para los diversos mercados de bonos de China, fortalecer la supervisión y la aplicación de la ley, y aclarar qué leyes y regulaciones de valores se aplican, con énfasis en aplicarlas de manera consistente a todos los prestatarios. La publicación de estas directrices es una prueba de que los reguladores chinos comprenden la necesidad de un mejor funcionamiento de los mercados de bonos y es un paso en la dirección correcta. Si las autoridades chinas se toman en serio el aumento de la propiedad extranjera en el mercado de bonos en tierra, la aplicación constante de mecanismos predecibles de incumplimiento a todos los prestatarios sería un buen punto de partida.

En segundo lugar, China necesita convenios de bonos mejorados y estandarizados. Uno de los mayores problemas que enfrenta el mercado de bonos chino es el trato diferente de los acreedores. La igualdad de trato de los acreedores generalmente se garantiza mediante disposiciones de incumplimiento cruzado en los bonos, pero las disposiciones de incumplimiento cruzado a veces funcionan de manera diferente en el mercado de bonos chino que en los mercados internacionales de bonos. Los factores desencadenantes de un incumplimiento cruzado en China pueden ser menos sólidos, lo que permite negociaciones bilaterales con los acreedores y soluciones extrajudiciales en lugar de una reestructuración transparente y completa con una representación justa de todos los acreedores. Otras características típicas de los acuerdos de préstamos internacionales, como las promesas de contribuciones negativas, el cambio de control, la limitación de la deuda y las restricciones de pago, suelen ser débiles o inexistentes en los acuerdos de préstamos chinos. A los inversionistas en bonos les gusta la claridad, especialmente el tipo de claridad que brindan los convenios de bonos estandarizados y aplicados de manera consistente.

Después de todo, China necesita calificaciones de bonos más confiables y transparentes. Una mirada a las calificaciones de bonos de Evergrande, el desarrollador inmobiliario más endeudado y con problemas financieros de China, muestra que las agencias de calificación locales no están haciendo mucho para ayudar a que este mercado madure de manera saludable. Como ejemplo, la Figura 1 muestra la evolución de la calificación de los bonos offshore denominados en USD y los bonos onshore denominados en RMB de Evergrande. El 3 de noviembre, la agencia de calificación china Chengxin todavía tenía una calificación de emisor local de Única A para Evergrande, aunque había una mayoría de indicios de que es muy probable que se produzca una reestructuración. El mercado de bonos de China podría beneficiarse de una mayor presencia de agencias de calificación crediticia extranjeras; En este caso, las agencias de calificación extranjeras han presentado una imagen más clara de la situación para los inversores.

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La estabilidad financiera sigue siendo una de las principales prioridades en China. La estabilidad de los mercados de bonos chinos y de todo el sistema financiero requiere incumplimientos más transparentes, convenios más estandarizados en los acuerdos de bonos y mejores calificaciones. Vemos cómo se desarrollan los mercados de capitales de China ante nuestros ojos; Para este esfuerzo es crucial lo que sucede con algunos incumplimientos importantes y las reestructuraciones inminentes.

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