Economía

¿China se enfrenta a un mayor estrés financiero?

A pesar de las políticas fiscales más estrictas de China y los problemas de Evergrande, las medidas de estrés financiero de China se han mantenido notablemente estables en torno a los niveles medios. Sin embargo, la situación financiera de China está influenciada por los mercados globales, por lo que es probable que los bajos niveles de tensión financiera extranjera empañen el estado de los mercados financieros de China. En este artículo, analizamos el componente doméstico de una medida de estrés financiero chino para evaluar el riesgo a la baja para la actividad económica futura.

Indicadores globales de estrés financiero

Groen, Nattinger y Noble (2020) produjeron métricas resumidas de la tensión del mercado financiero para 46 países y regiones de todo el mundo, con estas métricas resumidas que proporcionan datos sobre los precios de las acciones, los rendimientos de la deuda pública, los diferenciales de la deuda pública, los diferenciales interbancarios y, según país, diferenciales de bonos corporativos Diferenciales de bonos corporativos denominados en moneda local (con diferentes vencimientos) o en dólares estadounidenses. El siguiente gráfico muestra el Índice de estrés financiero (FSI) resultante para China y para un promedio ponderado por el PIB de todos los demás países con frecuencia diaria, según el cual los niveles del índice reflejan cuántas desviaciones estándar el estrés del mercado financiero está por encima (+) o por debajo. (-) su nivel promedio en toda la muestra (0). El gráfico muestra una cantidad significativa de movimiento en las métricas de estrés, especialmente durante tiempos de grandes interrupciones como el colapso de Lehman Brothers o el shock pandémico de marzo de 2020, aunque también hay fases con marcadas diferencias. Más recientemente, el indicador chino ha estado en niveles aproximadamente promedio, mientras que el índice de referencia correspondiente para el resto del mundo se ha estabilizado en niveles por debajo del promedio, lo que sugiere que el resto del mundo está experimentando una salud financiera relativamente buena.

China FSI ha sido más alto en comparación con el resto del mundo en los últimos meses

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Fuentes: cálculos de los autores; Haver Analytics; Thomson Reuters; Bloomberg LP; Intercontinental Exchange Inc.

Notas: FSI es el índice de estrés financiero. El FSI del resto del mundo se genera agregando los FSI para AUS, ARG, AUT, BEL, BRA, BGR, CAN, CHL, COL, CZE, DNK, FIN, FRA, DEU, GRC, HUN, IND, IDN, IRL, ISR. creado, ITA, JPN, KOR, MYS, MEX, NLD, NZL, NOR, PER, PHL, POL, PRT, RUS, ZAF, ESP, SGP, SWE, CHE, THA, TUR, TWN, GBR, EE. UU. y VNM sobre Ponderaciones del PIB.

Para distinguir entre los movimientos nacionales y extranjeros en nuestro Índice de estrés financiero de China, considere la correlación entre el Índice de estrés financiero de China y los índices de Estados Unidos, Europa y América Latina, y uno para Asia, excluyendo China y Hong Kong. (Técnicamente estimamos un modelo autorregresivo con vectores de parámetros variables en el tiempo con la misma estructura que en Chan y Eisenstat [2018], en el que cada uno de los cinco índices de estrés depende de las demoras en los cinco índices, se ve afectado por choques estructurales con volatilidad variable en el tiempo y experimenta los efectos variables en el tiempo de los choques estructurales de los otros cuatro índices en un orden determinado. En el modelo, aplicamos el orden de EE. UU., Europa, América Latina, Asia y China, y cada índice afecta a todos los índices ordenados más tarde el mismo día, pero reacciona a esos índices al día siguiente).

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Las diferentes partes de este modelo se pueden combinar para producir correlaciones diarias entre los cambios en los índices de estrés financiero. El siguiente gráfico muestra estas correlaciones para el indicador chino. En el período de la muestra inicial, los factores de estrés en los mercados financieros chinos no se mueven en estrecha relación con las mediciones de estrés en los mercados financieros extranjeros. Eso cambió a mediados de la década de 2000 y, desde entonces, las condiciones financieras chinas han cambiado en diversos grados con los cambios en el exterior, en particular en el resto de Asia. La mayor correlación de la situación financiera china con los acontecimientos en el extranjero podría significar que no todos los cambios en estas condiciones son igualmente relevantes para la evaluación de los riesgos de mayores tensiones en los mercados financieros en China.

Los intercambios entre China FSI y el resto del mundo han aumentado desde mediados de la década de 2000.

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Fuentes: cálculos de los autores; Haver Analytics; Thomson Reuters; Bloomberg LP; Intercontinental Exchange Inc.

Notas: FSI es el índice de estrés financiero. Los agregados se construyen utilizando ponderaciones del PIB.

Desarrollos recientes

El marco se puede utilizar para averiguar qué parte del movimiento en el índice de estrés de China ha sido impulsado internamente al eliminar la parte afectada por cambios impredecibles en las métricas de estrés financiero extranjero el mismo día. El gráfico a continuación muestra el componente doméstico resultante de los movimientos en el índice de estrés financiero chino junto con el índice de estrés financiero original desde la segunda mitad de 2019. Como los bloqueos de COVID-19 en China precedieron a los del resto del mundo, vemos un rápido aumento de la economía nacional en el gráfico Las tensiones financieras en China justo después del inicio de 2020, con el componente doméstico impulsando en gran medida el movimiento en el índice de tensión general. A esto le sigue un fuerte aumento en el índice de estrés financiero de referencia de China durante el colapso de los mercados financieros mundiales en marzo de 2020. Durante este episodio, el componente doméstico se mantiene en general estable, lo que sugiere que todos los titulares se debieron al impacto del aumento de las tensiones de los mercados financieros en el extranjero. . Después de marzo de 2020, tanto el índice de referencia del índice de estrés financiero chino como su componente interno estimado en relación con los niveles de estrés por debajo del promedio tendrán una tendencia hacia atrás hasta 2021. Desde finales de 2020, los movimientos extranjeros han empujado el índice de estrés chino más por debajo de la media hasta finales del verano y luego se han estabilizado en el nivel medio histórico. Sin embargo, el componente interno del índice se desplaza hacia el rango de niveles de estrés por encima del promedio a fines de octubre y luego se estabiliza en el rango aún por encima del promedio. En particular, después del empeoramiento de los disturbios en torno a Evergrande en julio, el componente de FSI interno continuó aumentando significativamente hasta el 15 de octubre y nuevamente alcanzó un nivel que no se había alcanzado desde mediados de 2020.

El componente doméstico del FSI de China ha puesto el valor general bajo presión positiva en los últimos meses.

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Fuentes: cálculos de los autores; Haver Analytics; Thomson Reuters; Bloomberg LP; Intercontinental Exchange Inc.

Nota: FSI es el índice de estrés financiero.

¿Qué nos dicen las diferencias entre las políticas nacionales y las políticas generales sobre el panorama económico de China? Una forma de cuantificar la diferencia es calcular los niveles de “crecimiento en riesgo” para los indicadores respectivos. Siguiendo el trabajo de Adrian, Boyarchenko y Giannone (2019), ajustamos las regresiones cuantílicas utilizando cambios en el Índice de estrés financiero general o su componente nacional. Podemos estimar la distribución proyectada del crecimiento futuro, siendo la tasa de crecimiento del quinto percentil una medida del riesgo a la baja para la economía. Tenga en cuenta que estamos utilizando cifras del PIB mensual interpoladas del PIB trimestral utilizando datos sobre producción industrial, ventas minoristas, exportaciones e importaciones como se describe en Groen, Nattinger y Noble (2020).

Como puede verse en el gráfico anterior, el componente doméstico alcanzó su punto máximo el 15 de octubre y luego se estabilizó. El siguiente gráfico muestra las distribuciones pronosticadas del crecimiento del PIB chino para un año con base en el cambio de un año en el componente interno del índice de estrés financiero chino el 15 de octubre (línea roja) y el 16 de noviembre (línea azul claro). que es el final de nuestro ejemplo. Este gráfico también contiene la distribución de pronóstico del cambio de un año en el Índice de estrés financiero principal el 15 de octubre (línea dorada) y el 16 de noviembre (línea azul oscuro). El gráfico muestra que el aumento de la tensión doméstica en los mercados financieros en el último máximo del índice el 15 de octubre señaló riesgos a la baja significativamente mayores para las perspectivas de crecimiento de China que si uno solo mirara el indicador general de tensión de los mercados financieros, que reflejaba los efectos de excedentes de ultramar. Específicamente, el cambio en el índice de estrés general significa que la parte desventajosa del 5 por ciento de la distribución aumenta en un 4,3 por ciento desde octubre de 2021 hasta octubre de 2022. Si solo usa el componente doméstico el 15 de octubre, es 0.3 por ciento. Desde entonces, los efectos negativos de la intensificación de las crisis financieras internas parecen haberse debilitado, aunque los riesgos a la baja para el crecimiento futuro en comparación con los basados ​​en el índice de estrés de referencia siguen siendo elevados.

El crecimiento del riesgo se ha ralentizado durante el último mes

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Fuentes: cálculos de los autores; Haver Analytics; Thomson Reuters; Bloomberg LP; Intercontinental Exchange Inc.

Notas: FSI es el índice de estrés financiero. Las distribuciones previstas se refieren al crecimiento entre octubre de 2021 y octubre de 2022 y al crecimiento entre noviembre de 2021 y noviembre de 2022.

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A nivel mundial, las presiones sobre los mercados financieros se han debilitado significativamente desde la primavera de 2020. Aunque las condiciones financieras chinas se encuentran en niveles históricamente promedio, están rezagadas con respecto al resto del mundo. Dadas las fluctuaciones relativamente grandes en la posición financiera de cada país, esto sugiere que un aumento potencialmente significativo de las tensiones en los mercados financieros domésticos de China ha sido enmascarado por las condiciones en el exterior. De hecho, el componente nacional de nuestro índice de estrés del mercado financiero de China muestra que las tensiones del mercado financiero nacional han aumentado desde principios de 2021. Aunque su máximo de octubre estuvo por debajo de los niveles de principios de 2020, los niveles de tensión aún elevados indicaron un riesgo significativo a la baja para las perspectivas de crecimiento de China.

Jan Groen es un alto ejecutivo del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

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Adam Noble es analista de investigación senior en el Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.


Exención de responsabilidad
Las opiniones expresadas en esta publicación son las de los autores y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Los autores son responsables de errores u omisiones.

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