El futuro de los pagos no son las monedas estables
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Las monedas estables, que definimos como activos digitales utilizados como medio de intercambio que supuestamente están respaldados por activos mantenidos específicamente para ese propósito, han crecido considerablemente en los últimos dos años. Pasaron de una capitalización de mercado de $ 5.7 mil millones el 1 de diciembre. 2019, a $ 155,6 mil millones el 21 de enero de 2022. Además, un mercado que una vez estuvo dominado por una sola moneda estable, Tether (USDT), ahora cuenta con cinco monedas estables con valoraciones de más de $ 1 mil millones (al 21 de enero de 2022; datos sobre el suministro de monedas estables se pueden encontrar aquíLos analistas han comenzado a prestar mayor atención al mercado de las monedas estables, y el Grupo de Trabajo del Presidente (PWG) sobre Mercados Financieros publicó un reporte en monedas estables el 1 de noviembre de 2021. En esta publicación, explicamos por qué creemos que es poco probable que las monedas estables sean el futuro de los pagos.
Dinero vs mecanismo de cambio
Como se señala en este publicación, es útil hacer una distinción entre «dinero”, el activo que se intercambia, y el «mecanismo de intercambio», es decir, el método o proceso que transfiere el activo. Una innovación clave de las criptomonedas es que operan en Plataformas de tecnología de contabilidad distribuida (DLT)un nuevo tipo de mecanismo de intercambio En esta publicación, usamos el término «plataformas DLT» para referirnos a los sistemas de pago que involucran este mecanismo de intercambio.
Inicialmente, los únicos activos que circulaban en las plataformas DLT eran las criptomonedas, como Bitcoin o Ether. Sin embargo, con el tiempo se hizo evidente que estos activos son demasiado volátiles para ser utilizados como instrumentos de pago (como se señaló). aquípor ejemplo) Las monedas estables se crearon en parte para ser una mejor forma de dinero que otras criptomonedas.
El mejor dinero en el mejor mecanismo de intercambio
Está abierto a debate si las plataformas DLT llegarán a dominar los mecanismos de intercambio existentes. Las plataformas DLT podrían mejorar los mecanismos de intercambio existentes si, por ejemplo, facilitan el uso de nuevas innovaciones, como contratos inteligenteso la creación de nuevos tipos de intermediarios financieros, como creadores de mercado automatizados.Sin embargo, importantes limitaciones, incluida la escalabilidad, podrían limitar la utilidad de las plataformas DLT.
En esta publicación, no tomamos una postura sobre si las plataformas DLT son mejores, sino que preguntamos: si las plataformas DLT llegaron para quedarse, ¿cuál es el mejor dinero posible que se puede usar como medio de pago en ese mecanismo de transferencia? Ofrecemos tres razones clave por las que es poco probable que la respuesta sea «monedas estables».
1. Stablecoins atan la liquidez innecesariamente.
Algunos hacedores de políticas ahora parecen estar convergiendo hacia la idea de que solo una moneda digital que es 100 por ciento respaldado por activos perfectamente seguros y líquidos es viableSin embargo, dicho diseño puede ser un arma de doble filo: por un lado, debería ayudar a limitar el riesgo crediticio y de liquidez para los titulares de monedas estables, siempre que haya certeza legal y operativa de que los activos líquidos permanecerán disponibles para cumplir con los requisitos. reclamos de estos tenedores. Por otro lado, vincular activos seguros y líquidos en un acuerdo de moneda estable significa que no están disponibles para otros usos, como ayudar a los bancos a cumplir con sus requisitos regulatorios para mantener suficiente liquidez, por ejemplo. Esto podría conducir a perturbaciones escasez de activos seguros y líquidos.
2. Las monedas estables que no vinculan la liquidez son riesgosas y menos fungibles.
Como argumenta por Sostuvo y luego Gorton y Zhanglas monedas estables se asemejan a los billetes de banco privados históricos, en particular a los emitidos durante la era de la banca libre en los EE. UU. Sin el marco regulatorio y las salvaguardias establecidas para respaldar los depósitos bancarios, este tipo de dinero privado estaba sujeto a varios problemas, especialmente porque los emisores y Los activos que los respaldaban eran de calidad incierta y divergente. En consecuencia, los billetes de banco privados no eran fungibles y las personas que los manejaban tenían que considerar si aceptaban algún billete en particular por su valor nominal. Dado que los billetes de banco privados y las monedas estables subyacen a mecanismos económicos similares, la historia sugiere que las monedas estables podrían sufrir problemas similares a los de los billetes de banco privados durante la Era de la Banca Libre.
3. Ya tenemos una forma eficiente de dinero digital, solo necesitamos adaptarla a un nuevo entorno.
Las acciones del banco central durante el último siglo han dado como resultado un sistema bancario y de pago que funciona bien. ¿Por qué no aprovechar eso y emitir depósitos tokenizados? Si bien sería necesario resolver una serie de detalles prácticos, el principio detrás de los depósitos tokenizados es sencillo. Los depositantes bancarios podrían convertir sus depósitos dentro y fuera de activos digitales (los depósitos tokenizados) que pueden circular en una plataforma DLT. Estos depósitos tokenizados representarían un reclamo sobre el banco comercial del depositante, tal como lo hace un depósito regular.
Un análisis reciente ha enfatizado los beneficios de mantener la centralidad de los bancos en el sistema de pagos. informe G7un enfoque para «estabilizar el valor de las monedas estables es aprovechar la solidez financiera y la estabilidad de la institución que las ofrece». El informe del PWG sobre las monedas estables recomienda que sean emitidas por instituciones de depósito aseguradas.
Hay tres razones por las que puede ser deseable tokenizar los depósitos bancarios. Primero, los bancos comerciales mantienen depósitos para clientes que están respaldados fraccionadamente por reservas, evitando bloquear la liquidez. Estos depósitos bancarios respaldan los préstamos bancarios a la economía real y la transmisión de la política monetaria. .
En segundo lugar, los clientes pueden intercambiar estos depósitos por bienes o servicios utilizando infraestructuras de pago existentes que funcionen bien. Los comerciantes que reciben estos fondos a través de sistemas de pago basados en depósitos no se preocupan por el origen de estos fondos; transfieren a la par. En este reporteel Banco de Pagos Internacionales se refiere a este rasgo de fungibilidad como la «unicidad de la moneda». alto grado de certeza El papel del banco central en este sentido también crea una red de pago que permite que los fondos generados a partir de múltiples fuentes privadas se intercambien sin problemas con importantes beneficios económicos. Cheng y Torregrosa hacer un punto similar.
En tercer lugar, los depósitos bancarios tienen una serie de otras características atractivas. Son emitidos por instituciones reguladas y están protegidos por un seguro de depósito (hasta $250.000), lo que los hace extremadamente seguros. Además, los bancos facilitan el cumplimiento de políticas destinadas a reducir el riesgo de actividades delictivas, como el lavado de dinero.
Los depósitos tokenizados pueden no ser la única opción que mejore las ofertas existentes de monedas estables, pero brindan un ejemplo útil de un mejor tipo de dinero que puede, y lo hace en capacidades limitadascirculan en una plataforma DLT y, como tales, proporcionan un punto de partida realista para perseguir ese objetivo.
Para resumir
La aparición de las DLT ha dado lugar a la proliferación de nuevos tipos de dinero, como las monedas estables, y otros tipos de instrumentos financieros, como en finanzas descentralizadasEn esta publicación, argumentamos que si las plataformas DLT son el mecanismo de transferencia del futuro, entonces parece que vale la pena encontrar el mejor dinero posible que se pueda usar en ese mecanismo de transferencia. Sugerimos que los depósitos tokenizados podrían ser una vía fructífera a seguir. .
Rod Garratt es profesor de economía en la Universidad de California, Santa Bárbara.
miguel lee es economista en el Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.
Antonio Martín es vicepresidente sénior del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.
Joseph Torregrossa es vicepresidente y consejero general asociado del Grupo Legal del Banco.
