Economía

Una caída del mercado dependerá de qué parte de la ecuación se equivocaron los inversores

El escritor es editor en jefe de MoneyWeek.

Para aquellos confundidos por el mercado este año, tengo una sugerencia: inviertan en el curso de Historia Práctica de los Mercados Financieros dictado por la Escuela de Negocios de Edimburgo (pueden hacerlo en línea, no es necesario que vengan a la fría Escocia). sobre la historia de las valoraciones extremas del mercado: qué las causa y qué las derrumba.

Lo primero que hay que tener en cuenta es que, aunque nos encanta hablar de burbujas, los períodos de valoración extrema en el mercado de valores no ocurren muy a menudo. De los 29 ciclos económicos en los EE. UU. desde 1881, solo unos pocos han terminado en uno, según el profesor Russell Napier. Pero, si bien cada uno ha tenido sus propias peculiaridades, el motor básico ha sido más o menos el mismo: la capacidad de los inversores para creer absolutamente en algo que siempre resulta ser imposible. A saber, que, gracias a algunas «maravillas ” de la tecnología, las ganancias corporativas se mantendrán altas (y probablemente aumentarán) indefinidamente y las tasas de interés también se mantendrán bajas indefinidamente.

En la mayoría de los ciclos, los inversores no piensan esto. Asumen la normalidad cíclica: que el rápido crecimiento económico conducirá a restricciones de capacidad y luego a inflación y aumentos de tasas, algo que ralentizaría tanto el crecimiento económico como reduciría las ganancias corporativas, lo que reduciría las valoraciones. Piense en las acciones como todo tipo de cosas: en este momento, por ejemplo, demasiados inversores piensan en ellas principalmente como vehículos de señalización de virtudes (observen la burbuja que ahora se está derrumbando en las acciones de energía renovable).

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Pero a largo plazo, las acciones no se tratan realmente de sentimientos o espectáculos: se trata del valor actual neto de todos los flujos de ingresos futuros descontados a la tasa de descuento que sea en ese momento. cuando la inflación alcanza alrededor del 4 por ciento).

Entonces, una burbuja adecuada solo puede desarrollarse si los inversores no asumen la normalidad cíclica, sino que logran convencerse a sí mismos (contra toda experiencia histórica) de que es posible que un entorno de alta rentabilidad y baja inflación sea permanente. 1901, 1921, 1929, 1966, 2000, 2007, brevemente 2020 y posiblemente ahora mismo.

La única pregunta es cuán rápido termina mal. La clave aquí, dice Napier en sus conferencias, es qué parte de la ecuación se han equivocado los inversores. Si se trata de la creencia de que las tasas de interés nunca subirán, se tiende a obtener una mercado bajista prolongado (desde 1966, cuando habría sido difícil imaginar la inflación de fines de la década de 1970). Si se trata más de la creencia de que las ganancias corporativas se mantendrán altas para siempre, tiende a ser más corto y más agudo (2020 fue un mini clasico de este genero de crash).

Así que aquí estamos. La inflación ha sido mínima durante años. Las ganancias corporativas estadounidenses han sido muy altas y en aumento durante años: golpearon otro récord más alto en el tercer trimestre de 2021. Y, por supuesto, como resultado, las valoraciones del mercado de valores de EE. UU. alcanzaron niveles de burbuja hace algún tiempo: a fines del año pasado, la relación precio-beneficio ajustada cíclicamente estaba tocando alrededor de 40, más del doble su promedio a largo plazo Los inversores una vez más han estado creyendo demasiadas cosas imposibles antes del desayuno, algo de lo que podrían estar comenzando a darse cuenta.

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Así que aquí está la pregunta: ¿en qué parte nos hemos equivocado más esta vez? ¿Es la tasa de descuento o las ganancias corporativas? La tasa de descuento se siente como la más obvia, aunque el aumento de las tasas de interés obviamente también afecta los márgenes corporativos.

La mano de obra barata y la globalización hace mucho tiempo hicieron que la inflación no fuera más que una pesadilla lejana para los inversionistas mayores y un misterio para los más jóvenes. Por lo tanto, la mayoría cayó en la tontería de los bancos centrales el año pasado de que el rápido aumento de la inflación que estaban viendo era transitorio. E incluso esos que pensó que podría durar más allá de, digamos, Easter todavía creía que los bancos centrales no subirían las tasas a pesar de todo.

Entonces, el hecho de que el alto crecimiento (el producto interno bruto de EE. UU. creció un 6,9 por ciento en el último trimestre de 2021) realmente pueda chocar con las limitaciones de capacidad y crear tasas de inflación que comienzan con siete está resultando ser un shock horrible, al igual que las indicaciones de que los bancos centrales podrían hacer algo al respecto.

La Reserva Federal, presionada por la propia inflación y posiblemente también por las encuestas que sugieren que dicha inflación no está ayudando al presidente Joe Biden, ahora está cambiando de tono (ya no es “transitorio”). Hay incluso, dice Aegon Asset Management, “un razonable probabilidad de siete subidas de tipos este año, una en cada reunión”.

También deja pocas opciones a los inversionistas: mientras la Reserva Federal mantenga esta línea, seguramente no deberían comprar caídas sino vender repuntes, al menos cuando se trata de sus posiciones más caras (podemos discutir si empresas como Peloton, que bajó un 80 por ciento). centavo en seis meses, sigue siendo caro o no). En tiempos de inflación, el valor de hoy comienza a parecer que podría valer más que el valor posible mañana (un pájaro en mano vale mucho más que un auto volador eléctrico en la selva ).

Con eso en mente, vale la pena señalar que el FTSE 100, con sus acciones generadoras de ingresos razonablemente valoradas, está superando al S&P 500, tanto que ahora está en camino de haber obtenido un rendimiento superior durante un período de 12 meses para fines de este mes Eso es algo que no ha hecho durante un año completo desde mayo de 2017. Pero es un cambio para el que sospecho que la mayoría de los estudiantes de Historia práctica de los mercados financieros estaban preparados.

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