Cómo ajusta la Fed la tasa de fondos federales dentro de su rango objetivo
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En su reunión de junio de 2021, el FOMC mantuvo su rango objetivo para la tasa de fondos federales en 0 a 25 puntos básicos, mientras que las dos tasas administradas por la Fed (la tasa de saldo de reserva y la recompra inversa durante la noche (ON RRP)) los instrumentos ofrecen intereses. tipos – cada uno aumentado en 5 puntos básicos. ¿Qué significan estas dos decisiones simultáneas? En el artículo de hoy, analizamos los «ajustes técnicos», una herramienta que la Fed puede implementar para mantener la tasa de política del FOMC dentro del rango objetivo y respaldar el buen funcionamiento del mercado.
Administrar tarifas y controles de tarifas
Como se discutió en el primer artículo de esta serie, el FOMC elige el rango objetivo para la tasa de fondos federales para comunicar la postura de la política monetaria.El objetivo de la implementación de la política monetaria es asegurar que tasa efectiva de fondos federales (EFFR) permanece dentro de este rango.
Según el marco actual, las principales herramientas de ejecución de la Fed son los intereses sobre las reservas mantenidas durante la noche por los bancos en las cuentas de la Fed (IORB) y la tasa proporcionada por la herramienta ON RRP a una amplia gama de contrapartes, incluidos los fondos del mercado monetario y los gobiernos: empresa patrocinada .
Como muestra el gráfico a continuación, el diferencial entre las tasas EFFR e IORB fluctúa moderadamente con el tiempo y varía con factores como los niveles de reserva. Cuando la oferta de reservas es muy grande, la EFFR puede ser significativamente más baja que la tasa IORB debido a políticas como la compra de activos (como fue el caso en 2013-2014). Como sugiere este artículo, la oferta disponible de inversiones seguras, como las letras del Tesoro, también afecta al EFFR. postalEn este caso, la tasa ON RRP actúa como límite inferior del EFFR, limitando el rango de impresión por debajo de la tasa IORB. Entre 2017 y 2019, los diferenciales tendieron a reducirse a medida que disminuía la oferta de reservas. En 2019, el EFFR superó brevemente la tasa IORB.
El diferencial entre las tasas EFFR e IORB fluctúa regularmente
Nota: IORB es el interés sobre los saldos de reserva. EFFR es la tasa efectiva de fondos federales. Se eliminan las observaciones de fin de mes.
Dado que la diferencia entre los índices EFFR e IORB fluctúa con el tiempo, si el índice IORB permanece en la misma posición en relación con el rango objetivo, el EFFR puede moverse hacia la parte superior o inferior del rango objetivo. Una opción para que la Fed evite esto es implementar «ajustes técnicos» para guiar el comercio en el mercado de fondos federales sin cambiar la postura de la política monetaria.
¿Qué es un ajuste técnico?
Los ajustes técnicos son cambios en la tasa IORB y/o la tasa ON RRP diseñados para mejorar la efectividad de la implementación de políticas al facilitar el comercio de tasas de interés en el mercado de fondos federales. dentro del rango objetivo, en lugar de cambiar la postura de la política monetaria. Puede ocurrir un ajuste técnico cuando no hay cambios en el rango objetivo y la Reserva Federal ajusta la tasa administrada en relación con el rango objetivo existente. También puede coincidir con un cambio en el rango objetivo del FOMC. En este caso, una o ambas tarifas administradas se ajustan en una cantidad diferente a la compensación en el rango objetivo. Un ajuste técnico por sí solo no implica un cambio en la postura de la política monetaria.
A principios de 2018, la tasa IORB se fijó en la parte superior del rango objetivo, y así ha sido desde que el FOMC cambió al rango objetivo a fines de 2008. Con la disminución del suministro de reservas en la primera mitad de 2018, el EFFR subió, acercándose a la parte superior del rango objetivo. En junio de 2018, con el EFFR a solo 5 puntos básicos de la parte superior de su rango objetivo, la Fed implementó su primer ajuste técnico. Cuando el FOMC elevó el rango objetivo y la tasa ON RRP en 25 puntos base cada uno, la tasa IORB se redujo a 5 puntos base por debajo del tope del rango, mientras que la tasa IORB solo aumentó 20 puntos base. Como se muestra en el cuadro a continuación, el EFFR ha respondido rápidamente a los cambios en las tasas de IORB.
Ajuste técnico de respuesta rápida EFFR
Nota: EFFR es la tasa efectiva de fondos federales. Las líneas discontinuas verticales corresponden a ajustes técnicos. El área sombreada representa el rango objetivo del FOMC para la tasa de fondos federales. Las tasas se muestran como el diferencial relativo al límite inferior del rango objetivo.
La Fed implementó tres ajustes técnicos adicionales hasta septiembre de 2019, cada uno de los cuales redujo las tasas IORB y/o ON RRP. Los ajustes técnicos en 2018 y 2019 empujaron a la baja el EFFR (y la distribución de operaciones en el mercado de fondos federales), proporcionando una mayor seguridad de que el EFFR se mantendrá dentro del rango objetivo.
Por el contrario, dos ajustes técnicos en 2020 y 2021 implementaron cambios al alza en las tasas IORB y ON RRP a medida que los fondos federales cotizaban cerca de la parte inferior del rango objetivo para facilitar el comercio del mercado de fondos federales dentro del rango objetivo. En enero de 2020, las tasas IORB y ON RRP aumentaron 5 puntos básicos cada una después de que el EFFR estuviera solo 4 puntos básicos por encima de la parte inferior del rango. A mediados de junio de 2021, la Fed elevó las tasas IORB y ON RRP nuevamente en 5 puntos básicos, ya que el EFFR se imprimió dentro de los 5 puntos básicos de la parte inferior del rango objetivo. Al igual que los cuatro ajustes técnicos originales para incentivar a los fondos federales a negociar dentro del rango objetivo, los ajustes técnicos de 2020 y 2021 han facilitado efectivamente la negociación de tasas en el mercado de fondos federales dentro del rango objetivo, como se muestra en el gráfico a continuación.
Tecnología EFFR antes y después del ajuste
Nota: EFFR es la tasa efectiva de fondos federales. IORB es el interés sobre los saldos de reserva. ON RRP es la tasa del acuerdo de recompra inversa durante la noche. El tipo de cambio corresponde al promedio de los dos días anteriores y posteriores al ajuste técnico y se muestra como el diferencial relativo al límite inferior del rango objetivo. El área sombreada representa el rango objetivo del FOMC para la tasa de fondos federales y se muestra en relación con el extremo inferior del rango objetivo.
Además de ayudar a mantener el EFFR dentro del rango objetivo del FOMC, los ajustes técnicos pueden respaldar el buen funcionamiento de los mercados de divisas en ciertos entornos.como en un habla Escrito por la gerente de SOMA, Lorie Logan, el ajuste de junio de 2021 de la tasa ON RRP de cero a 5 puntos básicos podría ayudar a mitigar el riesgo de una mayor presión a la baja sobre las tasas, y si algunos inversores del mercado monetario se ven desafiados por tasas garantizadas cercanas a cero, comience tasas de corte Este estrés puede ocurrir. Limite el flujo de entrada.
¿Son efectivos los ajustes técnicos? ¡Sí!
El gráfico anterior muestra que cuando la Fed implementó un ajuste técnico, el nivel EFFR se ajustó inmediatamente en una cantidad similar. Los vínculos y las relaciones de arbitraje entre los mercados de divisas extienden el impacto de los ajustes técnicos del mercado de fondos federales a otros mercados de divisas a corto plazo, incluidos los mercados de eurodólares y repos. Después de seis ajustes técnicos, medidos por tasas de financiación no garantizadas a un día, como la Tasa de financiación bancaria a un día (OBFR) y tasas garantizadas como la Tasa de financiación a un día garantizada (SOFR) y la Tasa de garantía general tripartita. TGCR), aproximadamente uno a uno, como se muestra en la siguiente figura. Por ejemplo, en junio de 2021, cuando las tasas IORB y ON RRP aumentaron 5 puntos básicos, OBFR, SOFR y TGCR aumentaron 4 puntos básicos, al igual que EFFR.
Tarifas seleccionadas antes y después de los ajustes técnicos
Nota: EFFR es la tasa efectiva de fondos federales. IORB es el interés sobre los saldos de reserva. OBFR es la tasa de financiación bancaria a un día. SOFR es la tasa de financiación garantizada durante la noche. TGCR es la tasa hipotecaria general tripartita. ON RRP es la tasa del acuerdo de recompra inversa durante la noche. El tipo de cambio corresponde al promedio de los dos días anteriores y posteriores al ajuste técnico y se muestra como el diferencial relativo al límite inferior del rango objetivo. El área sombreada representa el rango objetivo del FOMC para la tasa de fondos federales y se muestra en relación con el extremo inferior del rango objetivo.
Resumir
Las tasas IORB y ON RRP son las principales herramientas que utiliza la Fed para implementar la política monetaria. Los niveles de estas tasas se pueden ajustar en relación con el rango objetivo según las condiciones del mercado de divisas. Este ajuste técnico es una herramienta eficaz para reposicionar el EFFR dentro del rango objetivo.
gala alfonso es vicepresidente adjunto del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.
lori logan es Vicepresidente Ejecutivo del Grupo de Mercados Bancarios y Gerente de Cuentas de Mercado Abierto para el Sistema FOMC.
Antonio Martín es el vicepresidente sénior del Grupo de Investigación y Estadísticas Bancarias.
William Riordan es vicepresidente adjunto del Grupo de Mercados Bancarios.
Patricia Zobel es Vicepresidenta del Grupo de Mercados Bancarios y Subgerente de Cuentas de Mercado Abierto para el Sistema FOMC.
Descargo de responsabilidad
Las opiniones expresadas en este artículo pertenecen al autor y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad del autor.
