Economía

Oro bajo el nuevo régimen

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Bienvenido de nuevo. No tengo oro, excepto por un par de gemelos que me regaló mi padre. Mi anillo de bodas es de platino. Pero el problema es inevitable, especialmente cuando todo el mundo habla de inflación. Así que aquí va.

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¿Una protección contra qué exactamente?

El artículo del miércoles sobre Japón en la década de 1980 trataba, en cierto modo, de un cambio de régimen. La idea era que un cambio importante en la política monetaria, el enfoque fiscal y la cultura corporativa japoneses crearía una burbuja de precios de los activos y redefiniría permanentemente todas las relaciones económicas posibles. La pregunta es, ¿el desencadenamiento actual de políticas fiscales y monetarias flexibles al mismo tiempo y el cambio de actitud de la Reserva Federal hacia la inflación significa que Estados Unidos se dirige a un cambio de régimen similar?

Dado que un riesgo importante para este posible cambio de régimen por consenso es la alta inflación, que probablemente resultaría en una corrección en los mercados de acciones y bonos, recurrí a la cobertura. Los pensamientos de los lectores son similares: recibí varios correos electrónicos preguntando dónde están los activos seguros.

El oro es un candidato obvio; a menudo se promociona como una cobertura contra la inflación. Pero eso es demasiado general. El oro tiene una de las relaciones más estables con los fundamentos económicos de cualquier activo. En los últimos años, en particular, se ha movido con mucha regularidad en la dirección opuesta a las tasas de interés reales (todos los datos del gráfico de la Fed):

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El rendimiento de los bonos del Tesoro vinculado a la inflación a 10 años (línea azul) es el proxy estándar para las tasas de interés reales o el costo del dinero ajustado por inflación, que actualmente es negativo.

El oro (línea amarilla, tenga en cuenta que la escala está invertida) ha estado siguiendo servilmente durante 15 años, pero a la inversa, las tasas de interés reales suben cuando las tasas reales bajan y disminuyen cuando suben. Hay una razón simple para esto: el rendimiento real del dinero es el costo de oportunidad de tener oro, un activo que no genera un rendimiento. Los tipos de interés nominales han subido casi exclusivamente como consecuencia de las expectativas de inflación, por lo que el oro ha tomado un rumbo desigual, pero fundamentalmente lateral, en los últimos meses.

Según el gráfico anterior, tener oro no le servirá de nada si el nuevo régimen económico aumenta la inflación, pero también logra estimular la actividad económica real y las tasas de interés reales. Para que el oro funcione, debe obtener inflación sin rendimiento de crecimiento real (puede tener amortización económica incluso sin crecimiento económico real en el sentido de que se reduce la carga de la deuda tanto para los gobiernos como para los hogares, pero eso es …… ………………….. no es lo que a los fanáticos de la coordinación monetaria / tributaria les gusta reclamar).

Sin embargo, me pregunto si una inflación significativamente más alta y más volátil haría que el oro fuera más valioso como cobertura, incluso si las tasas de interés reales subieran. Las tasas reales altas que se sienten inestables podrían hacer que los inversores tengan algo estable en sus bolsillos, ¿verdad?

A continuación se muestra una imagen de la relación a largo plazo entre el oro y las tasas reales. Sin embargo, utilicé un proxy diferente para las tasas reales aquí, ya que los bonos del gobierno vinculados a la inflación son un fenómeno relativamente nuevo. En su lugar, utilicé rendimientos a 10 años menos la tasa anual de inflación del IPC. Esto hace que la racha sea un poco más volátil, pero compararla con las propinas da una buena coincidencia. También dejé la tasa de inflación (en gris).

Los más interesantes aquí son los de la década de 1970, cuando dos grandes aumentos de la inflación provocaron una fuerte caída de las tasas de interés reales. Agrandar estos años:

Lo que es convincente aquí es que la relación se mantiene (los rendimientos reales bajan, el oro sube), pero no es muy estable. Cuando los rendimientos reales se desplomaron por primera vez más de ocho puntos porcentuales entre septiembre de 1972 y diciembre de 1974, el oro subió un 179 por ciento, un rendimiento muy bueno en un momento en que las acciones estaban perdiendo un tercio de su valor. Pero cuando la inflación subió por segunda vez entre 1978 y 1980, el oro era espectacular. Con una disminución mucho menor en los rendimientos reales, aumentó en un 238 por ciento.

Mi interpretación preliminar es que el oro siguió viéndose mejor para los inversores a medida que continuaba la inestabilidad inflacionaria y los inversores se preocupaban cada vez más.

Pero luego vino la década de 1980 y Paul Volckers Fed. La inflación parecía que se había vuelto a colocar permanentemente en la botella. Y con la inflación estable, la relación oro / tipos de interés reales se redujo hasta cierto punto. Hubo una fuerte caída de las tasas de interés reales entre 1985 y 1990, que fluctuaron en más de seis puntos, pero de manera gradual y ordenada en un contexto de inflación relativamente moderada y volatilidad de la inflación. El oro solo subió un 25 por ciento. Una vez más, la violencia del tiempo y la forma en que los inversores se sentían deprimidos parecían importarle al oro, no solo el rendimiento real.

Y, por supuesto, el próximo gran repunte del oro se produjo antes y después de la gran crisis financiera, una fase de volatilidad de todo tipo.

Como han descubierto los verdaderos estudiantes del metal, no soy un fanático del oro. Mi humilde sugerencia es solo esta: la relación con los retornos reales es persistente, pero cambia de fuerza con el tiempo. Un cambio de régimen económico, como el que atraviesan muchas personas ahora, podría cambiar la relación oro / tasa real que parecía tan estable en los últimos años. Protéjase con cuidado, amigos.

Flashbacks japoneses

Recibí varios correos electrónicos el miércoles sobre mi artículo sobre Japón de lectores que trabajaron en finanzas japonesas a fines de la década de 1980, y muchos comentaron cuánto les recuerda el medio ambiente de esa época. Aquí hay una muestra particularmente representativa de James Bogin, quien trabajó como analista en Tokio en 1987:

“Japón fue más afectado que la mayoría por la crisis del petróleo en la década de 1970. Tenían una moneda débil y las importaciones de petróleo representaban el 10 por ciento o más del PIB. Durante mucho tiempo siguieron una política monetaria muy laxa, lo que provocó un boom bursátil de activos latentes. . . Con una liquidez que fluye masivamente. . . Las empresas emitirían convertibles con edulcorantes de opciones porque las tasas de interés son muy bajas. Una vez le pregunté a una empresa de cemento por qué estaban recaudando dinero y la respuesta fue básicamente porque es barato y podemos «.

El descubrimiento de nuevas razones para fijar precios a las empresas con valoraciones cada vez más altas («activos latentes») es un mercado alcista familiar. Asimismo, la propagación de instrumentos complicados (warrants, spacs). Lo que recuerdo particularmente hoy es que las empresas recaudan dinero «porque es barato y nosotros podemos». Hola AMC.

Buena lectura

Lo encontré el miércoles de 2018. Me sentí bien reír a carcajadas. ¿Qué calidad es la clave para un posible empleado en las áreas de derecho, finanzas, consultoría y similares? Podría ser inseguridad personal.

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