Economía

La liquidación de bonos es una advertencia para la Fed

El autor es presidente del Queens ‘College, Cambridge y asesor de Allianz y Gramercy.

La combinación de rendimientos extremadamente bajos y relativamente estables de los bonos del Tesoro estadounidense ha desconcertado a muchos observadores del mercado durante algún tiempo y también ha cuestionado los análisis económicos tradicionales.

Esto hizo que el aumento de los rendimientos en las últimas semanas sea particularmente claro y plantea preguntas interesantes para los mercados, la política y, por lo tanto, la economía global.

Es común referirse a los rendimientos de los bonos gubernamentales de referencia de EE. UU. Como el indicador de mercado más importante del mundo. Tradicionalmente, señalan expectativas de crecimiento e inflación en la economía más fuerte del mundo. Fueron la base para la fijación de precios en muchos otros mercados del mundo.

Estas métricas de referencia rompen con una larga historia y se han desvinculado del desarrollo económico y las perspectivas en los últimos años. Sus correlaciones de larga data con otros activos financieros, incluidas las acciones, colapsaron.

Y su contenido de información se volvió distorsionado y menos valioso. Como resultado de la crisis financiera mundial de 2008, esto se atribuyó a un ahorro mundial excesivo, que ejerció una presión a la baja persistente sobre los rendimientos.

Sin embargo, con el tiempo, quedó claro que la razón principal eran las cuantiosas y predecibles compras de bonos del Estado por parte de los bancos centrales más poderosos del mundo en el marco de programas de flexibilización cuantitativa, en particular la Reserva Federal de los Estados Unidos y el Banco Central Europeo.

Nunca se debe subestimar el poder de los bancos centrales que intervienen en los precios de mercado.

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Los billones de dólares en bonos comprados por la Fed y el BCE han distorsionado los habituales mercados bilaterales y han alentado a muchos a comprar una amplia gama de activos mucho más allá de lo que normalmente harían basándose en los fundamentales.

Después de todo, lo que es más seguro es que un banco central con una máquina de impresión completamente funcional está listo y puede comprar activos sin fines comerciales. Estas compras legitiman las inversiones anteriores del sector privado y brindan la seguridad de que hay compradores de activos listos para aquellos que necesitan vender para reposicionar las carteras.

Es una configuración que alienta al sector privado a realizar compras a través de los bancos centrales a precios que tradicionalmente se hubieran considerado poco atractivos. No es de extrañar que incluso aquellos que creen en la fijación de precios erróneos duden en situarse del otro lado de un mercado de bonos dominado por el banco central.

Con estos factores todavía en juego, las últimas dos semanas han visto los rendimientos migrar lenta pero constantemente del 1,30 por ciento para el bono a 10 años al 1,50 por ciento.

Dado que las perspectivas de crecimiento global se están debilitando un poco debido a la variante delta de Covid-19, los impulsores han sido una mezcla de crecientes presiones inflacionarias y crecientes signos de que los bancos centrales tendrán dificultades para sostener la era del «QE infinito»: condiciones financieras. Las señales en los últimos días han incluido declaraciones del Banco de Inglaterra y tasas de interés más altas en Noruega, lo que ha llevado a la acción en algunos países en desarrollo.

Cuanto más aumenta la volatilidad de la tasa de interés, mayor es el riesgo de que los rendimientos se “ganen” repentinamente al alza, ya que comenzamos con una combinación de rendimientos muy bajos y un posicionamiento de mercado extremadamente unilateral. Cuanto mayor sea la brecha, mayor será el riesgo para el funcionamiento del mercado y la estabilidad financiera, y mayor será el riesgo de estanflación, la combinación de una inflación creciente y un bajo crecimiento económico.

Como una pelota hundida en el agua, una combinación de un desastre de mercado y un error político podría resultar en un aumento en los retornos que sería difícil de manejar para muchos.

Sin embargo, eso no significa que los bancos centrales, y especialmente la Fed, deban retrasar lo que ya debería haber comenzado, es decir, reducir las compras mensuales de valores (120.000 millones de dólares, el pico de la emergencia Covid-19 hace 18 meses).

Por el contrario, cuanto más espere la Fed, más mercados cuestionarán su comprensión de las presiones inflacionarias en curso y mayor será el riesgo de ajustes desordenados del mercado que socaven una recuperación sólida, inclusiva y sostenida.

Por su parte, los inversores deben reconocer que el tremendo impacto positivo de las persistentes restricciones de rendimiento del banco central sobre los precios de los activos puede crear el potencial de daños colaterales y consecuencias no deseadas. Todo lo que tiene que hacer es observar lo difícil que se ha vuelto encontrar diversificadores confiables para respaldar la antigua combinación de cartera de potencial de retorno y mitigación de riesgos.

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