El derrame internacional de la política monetaria estadounidense sobre los vínculos de producción global –
La era reciente de globalización ha llevado a una creciente integración del comercio transfronterizo a medida que las cadenas de producción empresarial se han expandido en todo el mundo y los rendimientos del mercado de valores se han correlacionado más estrechamente entre los países. Si bien la investigación se ha centrado principalmente en cómo la integración financiera afecta la propagación de los shocks en los mercados financieros internacionales, el comercio también afecta estos efectos de contagio transfronterizos. En particular, un aspecto importante destacado en el trabajo reciente de di Giovanni y Hale (2020) es cómo la red manufacturera global afecta la transmisión de la política monetaria estadounidense a los intercambios mundiales.
Vínculos de producción mundial y correlaciones del mercado de valores
El proceso de producción de un bien o servicio puede atravesar varias fronteras antes de que se cree un bien final. Este proceso de producción global (a menudo denominado «cadena de valor global») puede medirse por la fuerza de los vínculos entre los sectores industriales a través de las fronteras nacionales. Este es un primer paso importante en el análisis de la propagación internacional, ya que las conexiones entre el cliente y el proveedor no son igualmente grandes. Por ejemplo, podría haber un fabricante importante de un componente electrónico obtenido de muchas empresas clientes que utilizan el componente para fabricar sus propios productos. Tal asimetría en la red implica entonces que los choques para una empresa, sector o país específico tienen diferentes efectos en las economías (Acemoglu et al. [2012]).
La siguiente figura muestra la distribución de los vínculos de producción entre los países y dentro de ellos, por lo que la unidad de observación es el nivel de país-sector (por ejemplo, el sector textil chino). La figura utiliza datos de la base de datos mundial de entrada y salida (WIOD) para calcular la función de distribución acumulativa del medidor (CCDF) de la conexiones terrestres ponderadas (outdegree) de un sector de país específico. (Técnicamente, el CCDF registra la probabilidad de observar un valor dado de una variable dentro de un conjunto de datos. Es decir, si todas las observaciones en un conjunto de datos son iguales o entre cero y uno, el CCDF para el valor cero sería igual a uno, mientras que el CCDF si se respetara un valor de dos sería cero). Esta métrica cuantifica la importancia del sector de un país como proveedor de otros sectores alrededor del mundo. Es crucial que esta métrica no solo capture correlaciones directas, como el grado en que los textiles chinos se utilizan en la producción del sector de la confección vietnamita, sino también correlaciones indirectas como el uso posterior de la ropa vietnamita por parte del sector de la moda español en el sector de la moda. fabricación de una prenda final.
La construcción de la figura debe alinear los puntos de los grupos país-sector de acuerdo con la importancia de sus conexiones con el resto del mundo. Si se desplaza hacia la derecha, queda claro que solo una pequeña fracción de las observaciones de país-sector muestran fuertes vínculos de producción global (grado superior a 1), mientras que la gran mayoría de puntos de país-sector muestran pequeños vínculos de producción (grado superior a 0). , 01 o menos). ). Por ejemplo, el mayor valor de salida pertenece a la fabricación de alimentos, bebidas y productos de tabaco en los Estados Unidos, mientras que sectores como la reparación e instalación de maquinaria y equipo en Australia en el otro extremo no tienen vínculos entre insumos y productos entre industrias. .
La siguiente figura muestra que los pares país-sector con los vínculos de producción más fuertes también tienen rendimientos bursátiles más fuertemente correlacionados. El eje x representa una medida de qué tan cerca están dos pares de países y sectores a lo largo de la red de producción global; cuanto mayor es el número, más débiles son las conexiones. La correlación de los rendimientos del mercado de valores específicos del sector de los correspondientes pares país-sector se representa en el eje y. Como puede verse, cuanto mayor es la conexión entre el comercio (producción), mayor es la correlación en los rendimientos de las acciones de los pares.
Cómo se transmiten los choques de política monetaria a través de las fronteras nacionales a través de los vínculos de producción
La evidencia presentada en las cifras anteriores sugiere que los desarrollos económicos o financieros pueden extenderse a lo largo de los vínculos de fabricación globales y afectar los rendimientos del mercado de valores global. Sin embargo, quedan algunas preguntas sin respuesta, como cómo se propagan los choques a lo largo de la red mundial de fabricación y qué importancia tiene la contribución de la red al impacto general del choque en los rendimientos del mercado de valores.
El trabajo más reciente de di Giovanni y Hale (2020) comienza a responder a estas preguntas enfocándose en la transmisión de un shock importante: cambios inesperados en la política monetaria estadounidense. Los autores presentan un marco conceptual que define las condiciones necesarias para la transmisión transnacional de la política monetaria a través de la red de producción global. En su entorno, los cambios en la demanda provocados por un cambio en la política monetaria se propagan de clientes a proveedores. Utilizando un conjunto de datos recién construido, los autores utilizan su marco empírico para cuantificar el papel de la red de producción global en la transferencia de la política monetaria estadounidense a los mercados bursátiles internacionales. Es crucial que la estimación empírica también controle las variables financieras que se ha demostrado que explican la rentabilidad de los activos transfronterizos (Miranda-Agrippino y Rey [2020]). Además, el marco permite desglosar los efectos estimados de un choque de política monetaria sobre la rentabilidad del mercado de valores en contribuciones de un “efecto directo” y un “efecto red”, captando este último la importancia de las interdependencias de la producción global en la transmisión de El susto.
Utilizando datos mensuales de rentabilidad de las acciones a nivel de sector de país, la estimación concluye que la propagación de un choque de política monetaria en los EE. UU. A través de la red mundial de fabricación es estadísticamente significativa y representa la mayor parte del impacto general. Específicamente, los rendimientos de las acciones mensuales promedio aumentaron 0,12 puntos porcentuales en respuesta a una sorpresa expansiva de un punto porcentual en las tasas de política monetaria de EE. UU., Y casi el 80 por ciento de esos rendimientos de las acciones se deben a los efectos indirectos de las interconexiones manufactureras globales. La política monetaria estadounidense tiene un impacto directo en los sectores domésticos y luego se extiende más notablemente desde los Estados Unidos a los mercados extranjeros a medida que el impacto en la demanda del sector estadounidense se extiende hacia los proveedores extranjeros de esos sectores. Este resultado es robusto al control de otras variables que pueden determinar un ciclo financiero común en todos los mercados, como el VIX, la tasa de bonos del gobierno a dos años y el índice amplio del dólar estadounidense. También es resistente a diferentes marcos temporales, diferentes definiciones de rentabilidad de las acciones y shocks de política monetaria, y a shocks de política monetaria en el Reino Unido y la zona del euro.
Efectos
El importante papel de los eslabones manufactureros en la transmisión de la política monetaria estadounidense tiene varias implicaciones importantes. En primer lugar, a medida que el comercio internacional de bienes intermedios sigue creciendo y las cadenas de suministro mundiales se vuelven más largas y complejas, es probable que también aumente el impacto de la política monetaria estadounidense en otros países. En la medida en que este canal de transmisión sea independiente de los flujos de capital y las políticas relacionadas, los resultados representan uno de los mecanismos por los cuales los controles de capital pueden no ser efectivos para aislar a las economías de la acción de la política exterior.
Julian di Giovanni es vicepresidente del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.
Para citar esta publicación:
Julian di Giovanni, «El desbordamiento internacional de la política monetaria de EE. UU. A través de los vínculos globales de producción», Banco de la Reserva Federal de Nueva York , 6 de enero de 2021, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2021/01/the-international-spillover-of-us-monetary-policy-via-global-production-linkages.html.
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