Economía

Ejecuciones exigentes y sin complicaciones –

En marzo de 2020, los principales fondos del mercado monetario (FMM) de EE. UU. Experimentaron grandes salidas tras el choque de liquidez provocado por la crisis del COVID-19. En una publicación anterior, caracterizamos la corrida en la industria de FMM de clase mundial en su conjunto y el papel de la línea de liquidez de la Reserva Federal (la línea de liquidez del fondo del mercado monetario) en la contención de la corrida. En este artículo, basado en un informe actual de los empleados, comparamos el comportamiento de los inversores privados y los inversores institucionales durante la corrida y explicamos las diversas razones de la corrida.

Inversores privados e institucionales durante la corrida del COVID-19 en marzo de 2020

El siguiente gráfico muestra el porcentaje acumulado de salidas de FMM premium ofrecidas a inversores minoristas e institucionales de enero a abril de 2020. Los fondos institucionales registraron mayores salidas que los clientes minoristas, con salidas de fondos institucionales que alcanzaron el 29 por ciento al 26 de marzo, en comparación con solo el 7 por ciento de los fondos minoristas. La mayor capacidad de respuesta de los inversores institucionales a las conmociones que sacudieron a la industria también se observó en 2008 tras la quiebra de Lehman Brothers.


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No solo los fondos institucionales de primera tuvieron más salidas que los fondos minoristas, sino que también hubo una gran heterogeneidad tanto en los fondos institucionales como en los minoristas. Como muestra la siguiente tabla, el fondo principal institucional mediano tuvo una salida porcentual acumulada del 30 por ciento, una cuarta parte de las salidas de fondos institucionales menos del 11 por ciento y una cuarta parte de las salidas superiores al 40 por ciento. De manera similar, la mediana de los fondos prime minoristas registró salidas del 1 por ciento, mientras que una cuarta parte de los fondos minoristas registraron entradas superiores al 9 por ciento y una cuarta parte vio salidas superiores al 12 por ciento. Comprender por qué algunos inversores institucionales y minoristas se postularon y otros no es el núcleo de nuestro trabajo.


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¿Por qué se postularon los inversores institucionales?

La reforma de la industria de MMF de 2014 que entró en vigor en octubre de 2016 obligó a todos los fondos Prime a introducir un sistema de plazos de reembolso y comisiones de liquidez que dependen de los activos líquidos semanales (WLA) del fondo, es decir, valores muy líquidos. Si el WLA de un fondo cae por debajo del 30 por ciento de sus activos totales, el fondo puede cobrar una tarifa de liquidez de hasta el 2 por ciento en todos los reembolsos o suspender temporalmente los reembolsos por un período de hasta diez días hábiles. Si el WLA del Fondo cae por debajo del 10 por ciento, el Fondo debe imponer una comisión del 1 por ciento a menos que los Directores determinen que dicha comisión no redunda en el mejor interés de los accionistas del Fondo. Un problema es que la WLA de un fondo puede ser un punto de contacto para los inversores que crea una supuesta carrera preventiva; Por lo tanto, es interesante investigar si las salidas de inversionistas en fondos de primera con menor WLA fueron mayores durante la corrida de COVID-19.

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Sin embargo, el efecto de los WLA en el comportamiento de ejecución se ve dificultado por el hecho de que los WLA mismos se ven afectados por los reembolsos: los fondos generalmente cumplen con los reembolsos vendiendo algunos de sus valores líquidos, reduciendo así su WLA. En otras palabras, los reembolsos pueden ser más altos para fondos con SLC más bajos, no porque los SFA bajos causen reembolsos, sino porque los reembolsos son SFA más bajos. Para corregir este problema de endogeneidad, presentamos las salidas de efectivo durante la ejecución (del 6 al 26 de marzo de 2020) como una función del nivel anterior de WLA de cada fondo (medido en el cuarto trimestre de 2019) en el siguiente gráfico.


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Cada punto del gráfico es un fondo. El panel de la izquierda se refiere a los inversores institucionales, el panel de la derecha a los inversores privados. Existe una fuerte correlación negativa entre el WLA de un fondo institucional en el cuarto trimestre de 2019 y las salidas que vio durante la carrera. De hecho, el análisis de regresión muestra que una disminución de 10 puntos porcentuales en WLA en el cuarto trimestre de 2019 aumenta las salidas porcentuales diarias durante la ejecución en 1,1 puntos porcentuales; Este es un efecto muy importante si se tiene en cuenta que la corrida duró unos veinte días. Tenga en cuenta que la relación entre las salidas y la WLA no existe para los fondos mutuos. Mientras que los inversores institucionales en fondos del mercado monetario premium estaban preocupados por el impacto de las WLA de sus fondos en su acceso a la liquidez, los inversores minoristas no.

¿Por qué se postularon los inversores privados?

Con los principales fondos minoristas aún operando con un valor liquidativo (NAV) estable, uno podría imaginar que las salidas fueron impulsadas por la probabilidad de que un fondo pudiera romper el dinero (en otras palabras, que el NAV del fondo por acción aumentó en más de 50 caída podría bajar). Puntos de base), lo que supondría una revalorización de las participaciones del fondo y una pérdida de crédito para los inversores. Esto no parece ser el caso. El gráfico siguiente muestra las salidas de fondos mutuos en marzo de 2020 en función del NAV sombra mínimo de cada fondo (el NAV por acción basado en el valor de mercado de los valores en la cartera del fondo) durante el mismo período. Los fondos mutuos cuyo NAV alcanzó valores más bajos durante la corrida no registraron salidas importantes.


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Si ni la WLA ni el NAV preocupaban a los inversores minoristas, ¿qué impulsó la heterogeneidad de las salidas privadas durante la corrida del COVID-19? El siguiente cuadro muestra el porcentaje acumulado de salidas de fondos de los fondos prime minoristas por separado para dos grupos de fondos: los de familias que también ofrecen fondos prime institucionales y los de familias que no ofrecen fondos prime institucionales. Las salidas minoristas se centran en los fondos prime minoristas familiares que también ofrecen fondos prime institucionales. De hecho, nuestros análisis de regresión muestran que los fondos mutuos de familias con fondos principales institucionales experimentaron 1.4 puntos porcentuales más de salidas porcentuales diarias durante la corrida, un efecto muy significativo en un período de veinte días.


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¿Cómo podemos explicar tal desbordamiento del sector institucional de los FMM de primera categoría al minorista? Una posibilidad es que los inversores privados, que suelen tener menos experiencia, utilicen el comportamiento de los inversores institucionales en su propia familia como señal y le asignen valor a la información sobre el riesgo de los propios fondos mutuos de la familia. De hecho, no solo los fondos minoristas en familias que también ofrecen fondos institucionales sufrieron mayores salidas, sino que el nivel de salidas minoristas en estas familias también se correlaciona positivamente con las salidas institucionales de la familia. Nuestro análisis de regresión muestra que durante la carrera, una salida diaria de 10 puntos porcentuales de los fondos principales institucionales de una familia provocó una salida adicional de 3 puntos porcentuales hacia los fondos minoristas de la familia durante los próximos cinco días.

Resumir

Las salidas de fondos del mercado monetario con primas institucionales durante las etapas iniciales de la pandemia de COVID-19 fueron mayores para los fondos con equivalentes de efectivo semanales (WLA) más bajos que tenían más probabilidades de ser bloqueados o cargados (en línea con la idea de ejecuciones preventivas). Los inversores privados no reaccionaron al WLA o NAV del fondo, sino que dejaron dinero de familias con mayores salidas institucionales. Esta evidencia sugiere que las motivaciones detrás de los enfoques de inversionistas institucionales y minoristas son diferentes.

Marco CiprianiMarco Cipriani es vicepresidente del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

Gabriele La SpadaGabriele La Spada es economista senior del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.

Para citar esta publicación:

Marco Cipriani y Gabriele La Spada, «Carreras sofisticadas y poco sofisticadas», Banco de la Reserva Federal de Nueva York , 2 de junio de 2021, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2021/06/sophjected-and-unsophjected-runs.html.

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Exención de responsabilidad

Las opiniones expresadas en esta publicación son las de los autores y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o el Sistema de la Reserva Federal. Los autores son responsables de errores u omisiones.

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