¿Cuándo debería ser inestable el NGDP?
Con el tiempo, la población activa (ocupada más desempleada) suele crecer relativamente estable. Además, los salarios por hora son rígidos o lentos para adaptarse a las conmociones. En consecuencia, una economía sana requiere un crecimiento relativamente lento pero constante del salario nominal. Una forma de hacerlo es establecer el crecimiento del PIBN del banco central en un 4% o un 5% anual.
En una publicación reciente, sugerí que la recesión de Covid fue un caso en el que el objetivo de NGDP puede no haber funcionado muy bien. Esto se debe a que la fuerza laboral disminuyó significativamente en marzo y abril de 2020. Dada la lenta tasa de ajuste de los salarios nominales, era apropiado frenar un poco el crecimiento del PIBN. Por la misma razón, probablemente sea justo que el PIBN francés baje un poco cada agosto. Por lo tanto, los bancos centrales probablemente no deberían tratar de apuntar al PIBN actual, sino colocar sus políticas en una posición que se espera que apunte al PIBN futuro objetivo. ¿Qué tan lejos en el futuro? No estoy seguro, pero uno o dos años parece razonable.
Aquí hay un ejemplo. Suponga que la Fed apunta a un crecimiento del PIB del 4% anual. Supongamos también que la tasa de crecimiento de los últimos 12 meses fue solo del 3% en el cuarto trimestre de 2024. Si es así, podrían apuntar a un crecimiento general del 9% para el cuarto trimestre de 2026. Esto correspondería a un crecimiento del 4% anual durante 2 años más un 1% más de crecimiento de recuperación. Creo que este tipo de política habría funcionado bien durante la recesión de Covid, aunque puedo pensar en situaciones en las que incluso este enfoque puede no ser apropiado. (Digamos que una epidemia mata al 50% de la fuerza laboral).
También me gustaría enfatizar que la recesión de Covid fue muy inusual. Incluso la gripe española de 1918-19 no provocó una recesión importante ni una disminución importante de la población activa. (La gran recesión de 1920-21 no tuvo nada que ver con la gripe española, fue causada por la escasez de dinero). Por lo tanto, la recesión de Covid fue muy inusual y la política monetaria futura estaría mejor enfocada en prevenir recesiones ordinarias.
PD. El crecimiento estable del PIBN también contribuye a la estabilidad financiera. Esto cambia ligeramente el análisis proporcionado aquí, pero no cambia el resultado.
